市场分析：德国将发挥带动欧盟经济增长作用

　　中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　今年下半年以来，欧洲经济增长明显乏力，欧盟第三季度经济增长降至0.4%，欧元区第三季度经济增速降至0.3%，未来经济萎缩预期不断升温。尤其是英央行认为英国经济已陷入衰退周期，德国和法国经济也陷入低增长状态，欧洲经济增长主要动力失速是市场情绪悲观关键。但日前德国公布的部分经济数据显示经济具有修复增长可能，预计德国经济韧性将是未来欧洲经济免于衰退支撑。预计欧洲能源供需矛盾将是经济发展主要不确定因素，地缘政治干扰经济仍需谨慎应对。

　　伴随全球主要经济体加息进入周期下半阶段，市场对各国未来政策分化担忧明显加剧。尤其美国加息放缓是主要风险点，预计明年美联储将以25个基点其标准推进加息政策，甚至存在暂停加息和转向降息可能。但最新欧央行例会仍维持较为鹰派立场，并多次强调欧央行并没有转向，明年第一季度欧央行仍有继续连续加息50个基点的可能。预计明年欧元区终端利率可能提高至3%左右，这可能是明年美欧经济与金融环境明显不同关键，特别是欧元区各国融资环境变化将是市场布局割裂主要刺激因素。

　　由此可见，明年德国和法国发挥对欧洲整体经济带动作用十分必要，而前者将是核心主导动力。数据显示，德国制造业PMI已从10月低谷的45.7回升至当前的47.4，服务业PMI已从9月低谷的45回升至49，这一定程度意味着德国实体经济活力在不断恢复。虽然德国实体经济景气度尚未恢复至扩张水平，但较欧元区整体和相对边缘国家水平仍有明显优势。尤其是德国商业信心恢复至88.6，消费者信心也由10月负42.8恢复至负40.2，生产端和消费端信心恢复将有助于最终经济良性运行，并发挥对欧洲经济整体带动作用。

　　预计未来欧洲能源政策仍将是牵制德国经济增长的不确定因素，当前欧盟已达成对石油与天然气的现价协议。包括对俄罗斯海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。如果以高于上限的价格出售石油，石油供应商将无法获得主要由发达国家公司提供的海运、保险和再保险服务。天然气则是动态竞价限制，即全球市场上的天然气参考价格加上35欧元/兆瓦时，如果天然气的参考价格低于145欧元，动态竞价限制将保持在145欧元和35欧元之和。一旦触发，动态竞价限制将至少适用20个工作日。虽然这种限价政策一定程度上约束了俄罗斯对欧洲能源的干扰，但最终可能难以改变欧洲在能源层面的被动地位，尤其是美国可能趁机提高对欧洲能源的掌控，这将导致欧洲与美国经济的国际竞争地位处于更加弱势的状况。目前德国通胀仍未出现明确见顶迹象，欧央行也预计通胀有二轮上涨可能，因此应关注德国应对通胀的额外措施及最终效果。

　　综上所述，当前欧央行主要工作重心仍是抑制通胀居高不下风险，这难免加重欧洲经济萎缩和衰退可能，因而欧洲经济领先国家经济韧性则是整体经济发展前景的风向标。虽然德国经济尚未摆脱持续低迷的困境，但实体经济恢复增长则是未来潜力和动力参数。预计地缘政治引发的能源问题依旧是德国经济未来主要不确定因素，叠加贸易环境充满变数，市场应继续关注德国整体经济增速表现。德国可能是欧洲经济持久推动力，我国经济修复性也对德国经济有一定影响，中美德竞争与合作值得跟踪。