后市堪忧？靠“卖口罩”发家的健尔康冲击IPO

　　来源：旗帜财观团

　　“延续了3年的疫情，除了利好排队上市的核酸企业，也成就了扎堆IPO的口罩厂商。日前，江苏的口罩生产商健尔康更新招股书，拟于上交所主板上市。因“卖口罩”而一夜暴富的健尔康，其高增长模式在后疫情时代还能持续吗？”

　　作者/凌凌柒

　　近日，健尔康二次向证监会递交了招股书，拟公开发行股份不超过3000万股，募集资金7.2亿元，募集资金主要用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目，另外，有1.8亿元用于补充流动资金。

　　针对健尔康第一次提交的招股书，证监会提出了多达42项的反馈意见，其中比较引人关注的是，要求健尔康说明“1997年的改制行为和程序的合法性，以及是否造成了国有资产或集体资产流失”。针对证监会的意见，健尔康更新了招股书，提及了改制行为和程序合法性等相关问题。

　　那么，健尔康究竟是什么来头？它的前世和今生又再次毫无保留地呈现在大众面前。

　　01

　　押对赛道，健尔康华丽变身

　　健尔康的前世是江苏省常州市金坛区直溪镇的一家村办卫生材料厂，成立于1993年，后在1997年启动了集体企业改制。

　　改制评估显示，截止1996年12月31日，这家村办材料厂的资产为1485.73万元，负债为1459.04万元，净资产为26.68万元。被作价30万元转让给了陈国平，所以陈国平成为了健尔康的实控人。

　　天眼查信息可见，健尔康主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售，产品分为手术耗材类、伤口护理类、 消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。不得不提的是，健尔康的防护类产品主要包括口罩、防护服、隔离面罩等，其中，口罩是主打产品。

　　在疫情黑天鹅事件突发之际，口罩被争相抢购，”一罩难求“的局面蔓延全球。趁着风口期，健尔康加大了口罩等防疫物资的生产力度。为了扩大产能，2020年2月，健尔康租赁了6台口罩机，夜以继日的生产，光支付口罩机租金费就高达4266.62万元。

　　这次押宝，健尔康是押对了。招股书显示，2020年健尔康的营收为16.23亿元，同比猛增116.76%，净利润3.84亿元，同比暴涨457.65%。在如此亮眼的业绩中，口罩是最大功臣。

　　健尔康的口罩销量从2019年的2016.64万只暴涨至2020年的6.36亿只，翻了足足有31倍之多。售价也从2019年不到0.5元/只涨至2020年1.23元/只。量价齐升下，健尔康的防护产品营收从937.05万元涨至7.82亿元。

　　口罩生意让健尔康的2020年业绩实现了华丽变身，也让健尔康有扣响IPO大门的底气和资本，毕竟抓住高光时刻才有更大融资机会。

　　但是，不难看出，健尔康的业绩大涨原因比较单一，赢利点主要是口罩和医用防护服在内的防疫类产品，口罩销量激增是主要原因。在报告期内，健尔康的防护类产品营收坐上了过山车，从2019年到2022年营收分别为937万元、7.82亿元、6256万元和6969万元。2020年最高点终究没有维持太久，2021年相关防护产品的销售快速回落，但好在仍旧高于疫情前的水平。

　　在招股书中，健尔康也承认，由于新冠疫情全球爆发，口罩等防疫物资市场需求短缺情况加剧，这给口罩生产企业带来了机会。这种高增长模式存在不确定性，2021年，健尔康的营收同比下降5成，净利润同比下降6成。后疫情时代，盈利稳定性不足，健尔康的后市可以说隐忧尚存。

　　此外，医药敷料行业门槛并不高，市场竞争比价激烈，随着市场需求扩大，很多企业瞄准这块商机，社会产能大幅提高，口罩供给增长，价格也随之下降。通过口罩的单价也不难看出，2020年口罩的高光时刻买到1.23元/只，到现在又回归了0.18元/只。健尔康的毛利仅为30.37%，不及疫情前的水平。不得不承认的事实是，口罩产品的盈利空间在大幅下降。

　　福无双至祸不单行，在口罩盈利空间大幅下挫的基础上，国外市场的风险加剧也消耗着这些口罩商的利润。我国国内医用敷料生产企业多以出口销售以及OEM代工为主，海外市场的营收占据了很大的份额，健尔康也存在相同隐患，外销营收占比高达8成。在招股书中，健尔康表示，手术巾和纱布垫等产品主要销往美国，受疫情影响，美国医疗机构手术接诊量下降，使手术巾和纱布垫的需求降低。同时，叠加全球海运费的大涨，也影响了部分客户的采购计划，损害了公司海外市场的销售业绩。

　　综合来看，口罩厂商们要实现业绩的持续稳定增长，就要寻找口罩等防护物资之外的其他“赛道”，才有可能维持业绩的稳定增长。

　　02

　　健尔康的其他成长赛道

　　健尔康们抛开口罩业务，还有其他成长赛道吗？很多口罩商布局进入的高端医用敷料行业是不是一条具有潜力的新赛道，是否能支撑起后续的业绩持续增长？

　　从整体市场看，2021年中国医用敷料出口额为20.05亿美元，同比上涨7.85%。从市场占有份额看，目前国内医用敷料市场排名前三的公司是奥美医疗、振德医疗、稳健医疗，这3家公司均已经上市。

　　这3家公司上市后的表现并不出色。从营收情况看：2021年，奥美医疗实现营业收入29.26亿元，同比减少23.7%，净利润4.31亿元，同比减少62.75%；振德医疗实现营业收入50.92 亿元，同比减少51.04%，净利润7.21亿元，同比减少76.63%；稳健医疗实现营业收入80.37亿元，同比下降35.87%，净利润12.39亿元，同比减少67.48%。

　　尽管3家公司采取了不同的发展策略，却实现了同样的结果，如此看来，高端医用敷料市场的前景也不容乐观。

　　奥美医疗主打海外市场，振德医疗主要靠内销，稳健医疗从最初的OEM到最后的OEM和自主品牌并重。大家熟知的品牌，曾经卷入舆论风波的全棉时代就是稳健医疗的子公司。稳健医疗已经把重心转移到毛利更高的日用消费品板块，目前这一板块的占比已经超过了医用业务。

　　不过，健尔康貌似并没打算在自建的消费品牌上深耕。从健尔康拟募集的资金分配上不难看出，公司会将4.2亿元用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目，可见，健尔康还是准备在医用敷料生产商发力，这应该是健尔康未来业绩的发力点，是资本投入的主要方向。

　　那么，高端敷料市场究竟是不是蓝海市场，具备成长潜力吗？据BMI统计，2018年全球高端敷料市场规模达58.45亿美元，预计 2022年将达到70.15亿美元。国内医用敷料也正处于由传统敷料向高端敷料发展的窗口期。也许，正是看到了这一巨大的市场空间，很多已经上市或者准备上市的健尔康们都争相在这里讲述新故事，发掘新的利润增长点。

　　虽然市场空间是巨大的，潜力尚存，但是，已经在这一蓝海市场布局的头部企业们，并没有把故事讲好，也没有拿得出手的业绩。乘着“口罩第一股”的东风，稳健医疗登陆创业板，股价也出现过激动人心的大涨。但是，今日不同往昔，靠着口罩概念撑起来的企业，如果没有更好的赢利点，恐怕后市颓势尽显，难以赢得市场和资本的信心。

　　客观来看，卖口罩跟核酸检测有异曲同工之妙，都是充分享受了疫情红利，靠防疫需求赚取了一笔块钱。随着疫情常态化，当新冠成为和甲流一样与人类共存的时候，卖口罩的企业与核酸检测机构同样会迎来业绩的大幅波动。

　　泡沫终归是泡沫，只有潮水褪去，才知道谁在裸泳。后续增长乏力的健尔康IPO能否顺利通过呢？后续走势又将如何？这些扎堆IPO的企业中，谁是哪个经受的住市场检验的金身，我们拭目以待。