光大期货【油脂油料】：需求低迷 油脂跌跌不休

　　1、上周美豆偏强运行，主力合约再逼近区间上沿。美豆市场的逻辑主线在于阿根廷天气和需求。上周末和本周阿根廷大豆产区迎来普遍性降雨，预计有助于播种进度加速，但不代表阿根廷产量担忧消除。目前阿根廷播种近七成，去年同期为78%，播种进度推迟，或意味着阿根廷难以完成意向面积。此外，降雨后阿根廷产区依然干旱，1月产区仍存在降水少的担忧。需求方面，美豆出口和压榨表现尚可，不是亮点但也没有拖后腿。后期若阿根廷大豆产量预期进一步下滑，美豆需求有上调倾向，届时美豆库存将更加紧张。因此，在阿根廷逻辑无法证伪的背景下，美豆偏强震荡，若宏观或阿根廷题材配合，不排除突破区间上行的情况。

　　2、随着国内进口大豆到港明显增加，油厂榨利保持较高水平，单周压榨量在200万吨以上，但豆粕库存不到40万吨，累库速度不快，因下游春节前备货意愿高。养殖端价格下降，养殖利润走低，终端对春后需求并不看好，采购豆粕积极性差，豆粕市场成交清淡。对于春节前现货市场来说，考虑到大豆到港量增加，油厂开工将继续保持高位，豆粕累库趋势难以改变。现货基差偏弱观点不变。期货市场上，国际大豆升贴水上涨，美豆盘面偏强，对应国内远期盘面榨利恶化，油厂远期买船进度差，支撑远期豆粕价格。豆粕盘面另一核心因素在于豆油何时企稳，目前未看到拐点。总的来说，预计豆粕期货偏强震荡，现货预计偏弱运行，看弱现货基差。

　　3、 上周油脂期价分化，国际油脂偏强运行，价格继续反弹，但国内偏弱运行，多个品种创阶段性新低。国际反弹的逻辑在于美原油持续性上涨，宏观情绪回暖以及印尼明年开始执行B35政策、棕榈油产地库存下降预期。国内油脂疲软的逻辑在于下游走货差，需求旺季不旺，终端买货积极性基差，现货市场氛围偏空，拖累基差和盘面价格下行。国内豆油库存75万吨，棕榈油库存102万吨，为近三年同期最高水平。春节前，油脂现货需求或存在边际改善，但幅度有限，预计油脂继续累库。目前国内油脂市场情绪类似于20年一季度，价格探底运行，等待终端需求恢复或者国际市场再次企稳。操作上，盘面偏空思路，看弱基差、月间价差反套。