有色金属：宏观主导铜价，低库存支撑，区间震荡

　　铜：宏观主导铜价，低库存支撑，区间震荡

　　【现货】12月26日SMM1#电解铜均价66175元/吨，环比+155元/吨；基差250元/吨，环比-280元/吨。广东1#电解铜均价66375元/吨，环比+210元/吨；基差440元/吨，环比-150元/吨。

　　【供应】据SMM，预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.30%，同比上升2%。进口窗口维持关闭，可流通货源偏紧。

　　【需求】传统需求淡季，叠加疫情扩散，加工企业订单平淡，终端陆续进入假期。

　　【库存】低位去化。12月23日SMM境内电解铜社会库存7.62万吨，较上周减少1.81万吨。SHFE库存5.46万吨，周环比减少0.95万吨。保税区库存4.96万吨，较上周持平。LME库存8.15万吨，较上周减少0.26万吨。全球显性库存23.96万吨，较上周减少2.02万吨。

　　【逻辑】国内继续放宽新冠疫情管控，部分城市出行搜索上升，市场情绪回暖。矿端干扰率上升，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季。临近年底，企业有资金变现需求，预计现货高升水将下调至正常水平。宏观主导铜价，低库存形成支撑，或维持区间震荡，主力参考64500~66500元/吨。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　锌：库存低位，需求偏弱，偏弱震荡

　　【现货】：12月26日，SMM0#锌23850元/吨，环比+240元/吨，对主力升水285元/吨，环比-110元/吨。

　　【供应】：2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨，同比增加0.52万吨。2022年1~11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2.16%。当前原料供应充裕，冶炼厂利润尚可，开工意愿充足，预计12月产量环比增加约2万吨。

　　【需求】：下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。12月23日当周，镀锌开工率56.02%，环比-5.87个百分点；压铸锌合金开工率44.28%，环比-2.49个百分点；氧化锌开工率54.2%，环比-0.2个百分点。

　　【库存】：12月26日，国内锌锭社会库存5.01万吨，较上周五+0.57万吨；12月22日，LME锌库存约3.6万吨，环比持平。

　　【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。当前国内库存低位，谨防挤仓风险。隔夜美联储放缓加息节奏，50个基点的加息符合市场预期。预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，短期关注25000压力。

　　【操作建议】：关注25000压力

　　【短期观点】：谨慎偏空

　　铝：疫情放松，需求偏弱，偏弱震荡

　　【现货】：12月26日，SMMA00 铝现货均价18760元/吨，环比-40元/吨，对主力+140元/吨，环比-20元/吨。

　　【供应】：2022年11月SMM中国电解铝产量333． 5万吨，同比增加8.7%；2022年1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产。

　　【需求】：据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。12月15日当周，铝型材开工率64.3%，周环比持平；铝板带开工率77%，周环比-1个百分点；铝箔开工率80.6%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率65%，环比-0.3个百分点。

　　【库存】：12月26日，中国电解铝社会库存48.4万吨，较上周四+0.9万吨；12月22日，LME铝库存47.3万吨，环比-0.8万吨。

　　【逻辑】：美联储议息会议，加息50个基点，符合市场预期。美国11月通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当下下游处于淡季，需求仍偏弱，部分地区订单走弱，预期转向现实，铝价偏弱震荡。

　　【操作建议】：关注19500压力

　　【短期观点】：谨慎偏空

　　镍：供需双弱，估值偏高，高位震荡

　　【现货】12月26日，SMM1#电解镍均价，228250元/吨，环比-700元/吨。进口镍均价报226750元/吨，环比-450元/吨；基差7400元/吨，环比+50元/吨。

　　【供应】进口窗口关闭已经1个多月，进口资源较少。据SMM，预计12月国内电解镍产量1.50万吨，环比增长0.47%，同比下降0.08%。临近年底，贸易商出货心态改善，或缓解现货紧缺状况。

　　【需求】需求淡季，下游开工率下滑。终端不锈钢厂基本不采用纯镍；合金企业年底前或仍有补库需求，新能源消费边际走弱。

　　【库存】全球显性库存低位，国内去库。12月23日，LME镍库存54300吨，周环比增加438吨。SMM国内六地社会库存5445吨，周环比增加190吨。SHFE镍库存2459吨，周环比减少749吨。12月23日，保税区镍库存8300吨，周环比增加200吨。

　　【逻辑】供需双弱，下游步入淡季，进口窗口已关闭1个多月，叠加精炼镍出口增加，现货资源偏紧。现货升水高位，合金企业年前或仍有补库需求，关注成交情况。纯镍估值已然偏高，但低库存仍有支撑，预计维持高位震荡，主力参考210000~225000元/吨。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　不锈钢：成本支撑，基差有所修复，止跌企稳

　　【现货】据Mysteel，12月26日无锡宏旺304冷轧价格16800元/吨，环比-50元/吨；基差430元/吨，环比-280元/吨。

　　【供应】国内40家钢厂300系粗钢12月排产153.12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%；印尼不锈钢300系粗钢12月排产33.6万吨，环比减少9.3%，同比减少25.3%。近期钢厂即期生产利润亏损，下游淡季，部分钢厂开启年底检修。

　　【需求】各地疫情爆发高峰，贸易和加工环节员工到岗率低，部分终端放假，需求淡季，现货成交疲软。上周成交多为仓单资源，由于规格有限，订货多是需要少量补库的贸易商。海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口订单萎缩。

　　【库存】截止12月22日，全国主流市场300系库存总量45.71万吨，周环比上升12.82%；其中，冷轧27.61万吨，周环比上升16.08%。

　　【逻辑】即期生产亏损，部分钢厂年底检修，各地疫情爆发，贸易和加工环节员工到岗率低，下游淡季，整体供需双弱。库存累积。钢厂减产倒逼镍铁降价，成本或有小幅下调，但暂时具备支撑。整体产业萎靡，缺乏驱动，上下空间均有限，短期或有估值修复，主力参考16300~16700元/吨。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　锡：基本面供需双弱，震荡为主 

　　【现货】12月26日，SMM 1# 锡196750元/吨，环比增加250元/吨；现货贴水125元/吨，环比下降125元/吨。市场成交表现依旧萎靡，下游刚需采购为主。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿10月生产6868.25吨，累计生产68387.84吨，同比增加1.48%。11月份锡矿进口26552吨，环比增加15268吨，其中缅甸进口21996吨，环比增加12239吨，缅甸锡矿进口大幅回升，近期部门炼厂反映锡矿供应偏紧，预计12月锡矿进口大幅降低。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。11月国内精锡进口5174吨，环比增加1662吨，与我们预期一致，预计12月进口环比大幅降低。。

　　【需求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月26日，LME库存2885吨，环比无变化；上期所仓单库存4097吨，环比增加110吨；精锡社会库存6231吨，环比减少895吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。

　　【逻辑】基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，企业下调12月产量预期，供应小幅减少，但由于前期进口货较多及11月产量较多，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，目前锡基本面供需双弱，预计锡价保持18-20万区间运行

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性