作者：admin 发布时间：2022-12-27 12:40:05 分类：头条 浏览：234 评论：0
来源：资本深潜号
作者 | 陈嘉懿
编辑 | 袁畅
2022年的行情已经进入尾声，年度业绩排名的形势也日益清晰。
截至12月17日，黄海管理的3只基金万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选在年内长时间的领跑后，稳居前三。
而且，他同紧随的第四名顺安元启、第五名英大国企的领先优势也依然保持。
随着时间的推移，黄海距离2022年度公募基金的“业绩冠军”越来越近。
这位投资生涯始于绝对收益，谈吐温文尔雅但投资风格鲜明犀利、对外低调但内心坚定自信的投资人，正在吸引投资者的目光
黄海究竟是怎样的基金经理？他又因何而领跑业内？
01
老将出马
虽然看起来是今年声名鹊起，但黄海其实是个“老将”。
他本科是电子工程专业，研究生在上海财经大学就读，获经济学硕士学位。2000年，黄海加盟卖方研究的“鼻祖”申万研究所从事策略研究。
此后，他长期在华宝信托、中银国际证券担任项目经理、研究员、投资经理、投资总监等职务。在中银证券时，黄海是若干支券商大集合的投资主办，也管理过自营组合，业绩靠前。
2015年，黄海从券商跨入公募，正式走向资管行业“前台”。他加盟万家基金，出任投资总监，是公司整体投研的牵头决策人之一，同时也担纲多个专户产品。
2020年，黄海开始管理公募，入行20年以上的他在不惑之年后接盘第一支公募基金，两年的时间，黄海成为年度基金冠军的“最热门人选”。
02
宏观决断、配置准确
黄海的风格非常鲜明，这也是他业绩领先的重要原因之一。
黄海重视宏观分析、重视战略制定、也重视战术执行。
他坦言，2022年做对了几件事：
一是早在2021年三、四季度他就预判——2022年的市场是弱市，应当采取和强势市场完全不同的配置策略。
二是他预判2022年全球经济的周期将呈现“外胀内滞”，由此布局上倾向于能源和地产行业来应对。
两者一个应对“胀”、一个应对“滞”，适当匹配了2022年的真实经济走向。
三是基于对弱市的判断，黄海的持仓较为集中，他认为，弱市机会少，必须集中才能获得超额收益，越少的选择越是坚定。
事后看，他对煤炭股的投资，足够集中和准确，支撑了他管理基金的收益一路领先。
03
调整带来超额收益
此外，战术上，黄海多次进行组合内部的再平衡，并在市场低点敏锐地抓住了风电、军工、白酒等行业的阶段性机会，这些组合内部的再平衡带来了超额收益，令他年内业绩更加出挑。
一是煤炭板块的灵活动态持仓。
黄海将煤炭股分为两类：
一类是高股息、“长协”比高的动力煤公司，这类公司估值低、分红比例高、价格波动小，防御性良好；一类是现货比例高、与市场价格挂钩比较紧密的品种，后者代表性产品是焦煤，焦煤与经济短期需求有很强的相关性，旺季时进攻性更强。
黄海在宏观需求尚可的时候，比如2022年一季度，重点配置了焦煤；而在二季度经济受疫情影响显化时，他又适时把部分仓位从焦煤调整到动力煤；到了三季度，又加仓了盈利预测更加稳健的油气公司。
二是在市场深跌时，把握优质公司买点。
如今回看全年，A股市场的两个低点，分别出现在4月底和10月底。
在这两个低点，黄海都用小部分仓位进行了进攻型的布局。
具体来说，二季度，买入了新能源的海风板块和军工股。
四季度，抄底了白酒和银行股。
这两次操作，都为黄海的组合提供了一定的超额收益。
04
适当容忍回撤
在转身公募后，黄海也遇到了一个困惑，机构投资者和渠道对公募产品的回撤管控日益关注。
在黄海看来，权益投资的管理上，如果在市场底部过度管控回撤可能影响未来的收益，如果想及时抄底，又不可避免的必须承担一些波动。
比如，煤炭股在2021年的三季度、2022年的年初和9、10月份都有较大的回撤。此时恰逢市场阶段底部，但同时相关资产的波动性也很大。
黄海认为，如果基于价值的角度，底部显然应该果断持有，但同时底部的剧烈波动，也会令回撤阶段性增加。在他看来，这种回撤是没有办法避免的，必须要忍受。
以他的理解，除非是有投资杠杆，或是持有人本身对风险有明确要求，否则在一定的市场阶段，或许可以对回撤多一些容忍。
05
买入煤炭的理由
煤炭就是黄海找到的比现金性价比好得多的资产。
黄海有一个长期的判断：从十年维度来看，能源正在走大通胀的逻辑。
他发现，包括煤炭在内的全球的能源，都有一个类似的情况：过去10年里，资本开支比较低，供给受限，但随着经济的增长，需求稳步上升。因此供需关系就会从过剩、平衡到紧平衡，最后到出现缺口，甚至缺口变大。
2015年以前，煤炭价格随着经济周期大幅波动。但从2016年供给侧改革以来，煤炭整体的价格波动幅度在缩小，背后就是供需失衡。
从估值角度，2021年年底，展望动态估值，很多煤炭股只有3倍左右的估值。
在通胀大背景下，这类资产呈现了低估值、低负债、高股息、高现金流的特征，黄海认为，即使对市场比较谨慎，这类资产的性价比也远比现金好。
06
地产尚需时间观察
对于他担任公募基金经理以来重仓的地产，黄海坦言，地产方面的调整超出了他的预期。
他出任公募基金经理是2020年年底，彼时他就判断，市场空间已经不大了，在牛市的尾端，进入防御阶段。
因此，他最初就选择了重配地产来防御。
而且，他原本买入地产的逻辑是，供给出清，优胜的公司市场份额提升，反而受益。
但是，地产的调控压力超出预期，行业供给的出清力度超出预期。在行业基本面极度不景气的情况下，前述逻辑被打破。
所以，黄海一度减持地产。
对于未来，黄海仍在密切关注地产龙头公司的表现。他认为，这个板块的表现最终取决于整体销售是否回暖，目前还需要时间来观察。
07
关注供给格局变化
黄海总结自己的投资理念是，抓住市场的错误定价，重拳出击，尽可能用绝对收益的眼光实现收益资产的增值。
他的方法强调自上而下与自下而上相结合。
自上而下，主要是抓住经济库存的周期配置。在经济周期向上的时候，他一般配置的行业会多一些；经济周期向下的时候，则配置的行业相对集中。
在2012年以前，他更多的是抓住需求端的变化。2012年以后，经济波动的空间变小，他更多关注供给端行业格局的变化，包括政策推动及技术创新。
虽然从公募持仓看，他主要持仓集中于地产和能源。但黄海的视野绝不局限于此。
他介绍，2005年之前，他更关注科技方向；但后面他更多的转向了一些与中国经济大周期相关的方向。
周期、金融等低估值的板块也是他比较熟悉的领域。
此外，他也阶段性也参与过TMT、光伏等机会，包括年内也阶段性地用一定仓位配置了新能源、军工、消费等方向。
在消费、科技等方向，依托公司投研平台，与团队充分沟通，形成综合的自上而下跟自下而上相互印证的体系，从而挖掘出适合的标的。
他会在行业选择上下更多的功夫，抓住经济中关注度最大的或者是痛点的行业。
最后，大的宏观行业数据与推导，落实到具体上市公司的企业盈利、现金流、订单，做宏观、微观相互印证。
08
组合动态再平衡
黄海还有一个特点是，持仓并非买入不动，而是会做组合动态平衡，灵活调入风险收益比更高的公司，减仓风险收益比较低的公司。
比如，在2022年三季度，他调出部分煤炭股，买入石油天然气公司，最主要的考虑角度就是风险收益比。
部分煤炭价格国内受到长协价格限制，但在海外的矿使它受益全球煤价的飙升，他考虑到海外煤价波动剧烈，判断很可能会出现调整；
同期，石油、天然气的盈利预测比较比较稳健中性，风险收益比更好。
再对比估值的差异，他就做出了对应的换仓调整。
黄海表示，他会用绝对收益的眼光来做投资，把估值的安全始终还是放在比较靠前的位置。这主要是考虑到国内的资本市场相关因素比较复杂，受政策的变化引导也比较大，又融入全球的经济。
所以，他更看重中期的一年维度的业绩表现，这点在他的个股选择中权重较高。
09
明年二季度后周期向上
展望后市，他认为在2023年，宏观基本面是缓慢复苏的过程。
地产方面，考虑到稳增长政策累计效果的时滞，地产的销售回暖尚需时日。
居民端，收入预期在趋于弱化，2022年储蓄增速非常快，居民收入预期的扭转，需要时间。
企业端，也需要时间修复资产负债表。
总之，现在这个时刻，他认为，更多应该看积极方面，中国经济波动显示，库存周期比较有效。从2021年的2季度开始去库存，到2023年2季度会是库存周期的底部，之后会有向上走的过程。
这一过程需要1、2个季度的时间来消化一些负面因素，但最终在稳增长的政策的累积效果下的，还是会体现出库存周期向上的特征。这在以前年份是牛市的一个特征。
10
仍然看好价值股
具体到投资风格上，黄海仍然比较看好价值股的风格。
从资产配置角度，此前大家对价值股的配置是极少的，目前已经进入资产配置在低估值价值股的再平衡过程，这个阶段或持续时间至少是两年以上。
在经济弱复苏的过程中会出现资产荒，稳定增长、低估值、高分红、低负债、高现金流的公司是非常稀缺的。在整个经济下行中会出现资产荒，无论是增量资金还是存量资金，这都是增配的方向。
11
关注供给偏紧的行业
2023年与2022年不一样的是，2022年可选的东西比较少，2023年是经济基本面筑底回升的过程，可选范围更广。
2023年上半年，黄海相对偏谨慎，在配置上优先选择能源类资产，如煤炭、油气。
再往后看，他主要看好稳增长政策下的投资机会，特别是在供给端偏紧或者供给端出清比较彻底的行业。
他认为，需求起来后，供给不足的行业，会有比较好的价格弹性。
主要包括，上游资源品、地产产业链、化工等。
以及，他对未来需求逐步回暖的消费类的优质公司也是看好的。
整体来说，对于上游的资源品、地产产业链、化工、建材、消费、金融，他判断明年都会有机会。