华泰证券：《股票期权交易管理办法》修订 期权市场迎来发展新阶段

　　12月30日本周五，中国证监会宣布就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。此次修订是为了进一步落实《中华人民共和国期货和衍生品法》要求，在总结前期股票期权试点运行实践经验的基础上，促进我国期权市场规范发展，维护期权市场秩序，保护期权交易各方合法权益而做出的切实举措，也是我国期权市场走出探索阶段迎来发展新阶段的重要标志。

　　期权作为一项基础性金融衍生工具，对提升市场定价效率、降低市场波动、实现风险精细化管理具有重要作用。现代期权交易始于18世纪后期，1973年芝加哥交易所（CBOE）推出第一只场内期权产品，掀开了期权市场快速发展的序幕，并逐步从美国市场扩展到其它成熟市场和新兴市场。根据国际期货业协会（FIA）统计，2022年上半年，全球80多个主要交易所共成交期权241.09亿手，持仓总量8.03亿手，期权已成为全球范围内种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具。

　　我国期权市场起步较晚但发展迅速，2015年我国推出首个场内期权产品上证50ETF期权，2017年推出首个场内商品期权产品豆粕期权。进入2019年之后，我国期权市场发展步入快车道，目前已有10只金融期权和28只商品期权，覆盖了金融市场主要指数，以及农产品、能化、黑色、有色、贵金属等多个板块。期权市场产品体系日益丰富、交易机制日臻完善、投资者群体不断扩大，与实体经济、股票商品市场形成了联动发展的良性格局，成为我国资本市场稳定发展的重要组成部分。

　　随着期权市场的不断发展，市场对其经济功能的认知也在逐步深化。在初期，期权的发展伴随着社会各界的质疑。1974年芝加哥期权交易所向SEC提交《南森报告》，总结了期权对市场流动性和效率改善的积极作用。1981年美国财政部、CFTC、SEC和美联储开展一项关于期货和期权市场对于美国经济影响的研究，耗时三年出具了四方研究报告，全面肯定了期权的转移风险、增加流动性的市场功能，有利于提升经济效率和促进真实资本形成。1997年诺贝尔经济学奖授予期权定价研究，也进一步肯定了期权对于风险管理的理论价值。时至今日，期权已成为全球范围内公认的风险管理基础工具。

　　从我国的实践来看，尽管相比国际市场起步较晚，但期权的经济功能正不断体现：一是提升定价效率，促进价格发现，挂钩标的市场效率系数（MEC）显著提升，标的资产价格波动得到有效平抑。二是助力风险管理，发挥保险功能，尤其在地缘政治风险加剧，全球疫情反复的背景下，期权的套期保值功能发挥显著，在保护投资者的同时，也有效降低了市场抛压。三是期现联动不断提升现货市场流动性。期权上市以来，挂钩标的的流动性显著提升，价格冲击指数明显下降，形成了良好的期现联动效应。四是争夺定价权，提升我国金融市场国际竞争力。资产配置和风险对冲是国际资本市场的核心功能，这些都离不开衍生品市场尤其是期权市场的建设，以不断提升我国市场的国际竞争力和服务实体客户的能力。

　　展望未来，期权功能的有效发挥，还依赖于市场机制的进一步完善。首先，要推出更多元的期权产品，不断丰富和完善期权市场功能；其次，要不断完善监管机制，防范市场操纵和过度投机等滥用行为；另外，要强化投资者教育，投资者正确认知和恰当运用期权产品是其持续发挥功能的基础。发展期权市场是完善我国资本市场风险管理体系的重要举措，不仅有利于推动市场健康稳定发展，也有助于宏观决策部门增强政策制定的前瞻性与预测性，而且有利于推动证券行业等金融行业的业务创新。