鹏辉能源股价上涨65%背后秘密：蹊跷的毛利，高估的市值

　　过去一年，盘点百亿以上市值锂电池个股表现，鹏辉能源（300438.SZ）摘得头筹。

　　2022年在整个锂电池（申万）指数下跌31.56%的情况下，鹏辉能源年内涨幅65%，位列行业第二，在百亿市值锂电池企业中高居第一。位列第一的是涨幅80%的维科技术（600152.SH），但市值仅为78亿元。作为对比的是，规模行业第一的宁德时代（300750.SZ）年内下跌33%、亿纬锂能（300014.SZ）则下跌26%。

　　鹏辉能源如何能有如此突出的表现？背后又有何蹊跷之处？大涨之后为什么重要股东又为何纷纷减持离场？

　　储能电池是鹏辉能源最重要业务。2022年前三季度，公司营业收入65.02亿元，同比增长66.89%；归属净利润4.43亿元，同比增170.19%；扣非净利润4.32亿元，同比增长196.79%，其中储能电池收入占比50%左右。

　　储能电池行业具有较高的资金与技术门槛，竞争格局较为集中，主要向行业头部倾斜。从全球来看，根据EVTank数据显示，宁德时代以接近25%的市场份额位列全球储能电池市占率第一，其后分别是比亚迪（002594.SZ）、三星SDI和LG，四家厂商储能电池出货量合计份额接近70%。

　　由于储能电池的技术路线与动力电池相似，对循环寿命要求高，因此在动力电池行业深耕多年拥有技术积累的电池厂商切入顺利，近年来纷纷入局储能电池市场。其他国内企业里，国轩高科（002074.SZ）和亿纬锂能市占率排名分别位列第五和第六。鹏辉能源仅排名第七，属于二线厂商。

　　需要指出的是，由于近年来大量参与者进入处于热门赛道的储能行业，整个产业链各环节竞争激烈，而国内储能商业模式尚未完全成熟稳定，行业存在一定的价格战，增收不增利情况时有发生，市场预计到2024年随着各电池厂商产能落地（鹏辉能源定增项目也将于2024年落地），行业竞争加剧，各电池厂商毛利率将受到冲击，行业震荡或在所难免。相反国外市场相对稳定，毛利较高，不过鹏辉能源在海外市场拓展缓慢。2021年公司海外市场营收占比为23%，2022年上半年反而下滑7个百分点至16%。

　　令人担心的是，市场并没有看到储能行业未来的诸多不确定性，反而将所有利好堆积于鹏辉能源，这从其高估值便可看出。目前公司市值高达363亿元，对应市盈率（TTM）高达79倍。作为对比，行业老大宁德时代市盈率为37倍，亿纬锂能为55倍。

　　从行业看，以宁德时代为代表的头部储能电池厂商由于可靠度高，有一定产品溢价。电池是储能系统中成本占比最高部分，性能直接影响储能项目的稳定性，因此下游对电池品质要求较高，甚至有客户跳过集成商直接指定电池品牌，这对于鹏辉能源来说并不是利好。

　　趁着市场给予的高估值，鹏辉能源“赶忙”开启募资之路。

　　这家公司正在通过定增募集资金45亿元，其中24亿元用于储能制造基地项目（年产10GWh储能电池项目）；8亿元用于储能及动力电池制造基地项目；13亿元补充流动资金。

　　对于储能电池和动力电池项目收益，鹏辉能源显得过于乐观。公司预计毛利率在15.12%至16.54%之间，高于2021年锂离子电池14.92%的毛利率。对此公司解释称“低于2020年及2019年度毛利率18.01%及23.57%，整体预计较为谨慎”。

　　鹏辉能源的解释并不靠谱。整个锂离子电池下游行业（动力电池及储存电池）发展都是成本驱动，降本增效是行业大势所趋，单G瓦价格也在不断下滑。以宁德时代为例，2019年至2022年上半年其动力电池系统毛利率由28.45%下滑至15.04%，储能系统毛利率由37.87%下滑至仅为6.43%。

　　但鹏辉能源的确“做到”了逆势而上。2022年整个行业受上游锂价暴涨带来的成本压力影响，电池产业毛利率大幅下滑，亿纬锂能2022年上半年锂离子电池业务毛利率相较2021年下滑近7个百分点，宁德时代也下滑近7个百分点（储能系统下滑超过22个百分点），而鹏辉能源却异常上升了近两个百分点，其锂离子电池业务毛利率高达16.64%，甚至超过行业头部两大公司宁德时代和亿纬锂能。需要指出的是，鹏辉能源储能业务占比在50%左右，其毛利率应该更接近宁德时代储能系统的毛利率。如果以此对比，鹏辉能源毛利率“领先”宁德时代超过十个百分点。

　　这不是鹏辉能源第一次“不靠谱”。公司曾于2017年购买705辆新能源汽车主要用于租赁用途，总采购金额1亿元，其中垫付新能源地方补贴款3500万元。然而因购置的车辆不符合广州市地方补贴申领标准（2020年4月），导致公司至今仍未进行相关车辆的地方补贴申领。

　　高估值、畸高毛利率下，鹏辉能源重要股东纷纷减持离场。2022年7月2日，公司实际控制人夏信德的一致行动人夏仁德（夏信德兄长，公司第二大股东，彼时持股2739万股占公司总股本比例6.16%）公告拟减持公司股份不超过200万股，即不超过公司总股本的0.45%。值得一提的是，公司前七大股东除了实际控制人外，其余六人在2022年第三季度全部实施减持，其中前海开源新经济灵活配置混合型证券基金减持最多，减持数量高达394万股。