规模越大，业绩越差？基金魔咒又应验了

　　Wind数据显示，在2022年三季度末规模超百亿元的基金中，仅有1只基金2022年实现正收益，“规模魔咒”似乎再次得到验证。

　　规模扩大真的会带来业绩下滑吗？大规模基金该如何摆脱“船大难掉头”困境？

　　为此，中国证券报记者梳理了近5年主动含权基金规模与业绩变化，采访了多位百亿元规模基金经理进行调研分析。

　　百亿主动含权基金“战绩”如何

　　在2022年震荡行情下，主动含权基金（股票型、混合型、偏股混合、灵活型等）业绩普遍欠佳。不过，从2022年取得正收益的主动含权基金来看，大规模基金似乎更逊一筹，2022年三季度末规模在百亿元以上的基金仅有1只全年实现正收益，为安信稳健增值，收益率为1.57%。该基金为灵活配置混合型基金，2022年三季报显示，基金股票仓位为17.07%，债券仓位为76.47%。

　　图片来源：天天基金网

　　安信稳健增值基金经理张翼飞称，对投研独立性、流动性、分散投资的坚持是在2022年实现正收益的重要原因。他说：“我们只投资流动性好的资产，对流动性的坚持也是对能动性的坚持。很多时候，亏钱并不是没有发现错误，而是由于流动性的缘故无能为力，尤其是管理规模比较大的时候。”

　　在成立1年及以上的主动含权基金中，Wind数据显示，不足5%的基金在2022年实现正收益。其中，超过八成正收益基金2022年三季度末规模小于30亿元。

　　以2022年三季度末基金规模为统计依据，50余只百亿元以上规模基金2022年平均亏损20.55%，大于主动含权基金平均亏损率约2个百分点。

　　百亿规模基金业绩欠佳，小规模基金是否都取得了好业绩？事实也并非如此。2022年亏损大于40%的主动含权基金中，半数以上基金2022年三季度末规模不足1亿元。

　　对于2022年的大规模主动含权基金业绩状况，有业内人士认为，2022年市场具有明显的中小盘风格占优、行业轮动速度快的特点，这是以大盘蓝筹股为主的大规模基金业绩表现不佳的一个重要原因。而小规模基金由于人气偏低、固定成本占比偏高，因此在没有大行情时往往也难以收获较高的净值增长。

　　规模与业绩难兼得？

　　那拉长时间线来看，基金“规模越大、业绩越差”的现象是否存在呢？

　　选取成立5年及以上的主动含权基金后，记者梳理发现，除了2019年外，上一年末规模超百亿元的基金，下一年收益率均不及市场平均收益率。在市场平均正收益的2021年，甚至有近半数百亿元以上规模基金为亏损状态。

　　数据来源：Wind，规模为上一年末数值

　　从业绩处在首尾两端的基金来看，在2017年至2022年间，除了华安媒体互联网外，无论哪一年业绩排在前十的基金，规模全部在20亿元以下。有趣的是，在业绩倒数前十的基金中，大规模基金身影则较为多见，尤其是2018年，有6只基金上一年末规模超过20亿元。此外，规模不足1亿元的“迷你基”也是排名靠后的“常客”。

　　船大难掉头？

　　多位业内人士表示，大规模基金的买卖对股价影响较大，往往难以理想价格完成交易。持股越集中，持有单只个股数量越多，交易成本受到冲击越大，越难获得超额收益，导致“船大难掉头”，操作灵活性受限，交易周期拉长，尤其是行业快速轮动时，调仓较困难。

　　至于分散式持仓，记者了解到，公募基金“双十规则”有助于引导大规模基金分散投资，但要想将前十大重仓股占比控制在较低水平，无疑需要持有更多只个股，这对基金经理管理精力和难度都会构成挑战。

　　关于规模与业绩的关系，记者调研发现，多数观点认为规模过大和过小都不利于业绩增长。基金规模过大，会因市场容量及流动性等因素限制业绩增长，过小则易受固定成本、清算风险的影响。上海证券研报显示，基金规模过大还会拉低新股获配率和打新收益率。

　　南方基金FOF投资部总经理李文良表示，在挑选子基金时，规模是重要考虑因素，“如果我们认为规模超出基金经理边界，会进行基金置换”。

　　信达澳亚百亿规模基金经理李淑彦认为，规模增加确实会对业绩造成挑战，但规模并无绝对的合适标准，它和基金经理投资方法论有关。如果更关注公司基本面和长期发展潜力，规模半径可以拓得更宽；但如果做的是短期行业景气度，就更适合小规模基金。

　　前海开源百亿规模基金经理崔宸龙认为，“很难抓住短期快速行情”是大规模基金的劣势。而优势在于，由于交易的客观限制，基金经理往往不太会参与短期博弈行情，更以长期思维为主，投资组合的稳定性变得更强。他表示，由于其风格是长期投资、低换手，目前管理规模还在投资能力范围内，后续如果超过边界，会考虑采用限购方式予以控制。

　　如何才能摆脱所谓的“规模困境”？

　　有机构人士认为，投资大容量赛道是大规模基金打破困境的一大方式，因为发展空间足够广阔的赛道通常能更好地容纳大规模资金。

　　李淑彦表示，平衡规模和业绩可能不只是投资层面考虑的问题，也需要从发行和营销策略着手。基金公司确实需要在产品发售时对市场热度、投资时点和自身投资管理能力量力而行。此外，发行带有封闭期的产品，减少投资者在市场波动中的非理性行为，加强对投资者的正向引导和对客户风险承受能力、投资期限的充分了解也非常重要。