作者：admin 发布时间：2023-01-10 19:55:30 分类：头条 浏览：199 评论：0
来源：市值风云
散户请注意，“IPO套利大鳄”来了！
12月30日，中仑新材成功过会，即将登陆创业板。
中仑新材的故事非常奇葩：2019年还是亏损的，19年底收购了第一大客户长塑实业后2020年扭亏为盈。长塑实业的业务成了公司的主要收入和利润来源，中仑新材从而得以上市。
但是，长塑实业的母公司绿悦控股，2019年在台股私有化时的总市值才15亿人民币，这次创业板IPO，光募集资金就高达22.7亿元。
按照新发行股份不低于发行后总股本的15%计算，如果成功募集，市值可高达151.5亿元。
3年时间估值暴增10倍，而中仑新材去年的净利润才3个亿。
这不禁让人感叹，不管在哪个市场，普通中小投资者都是最底层的玩家，而信息差则成为了这些IPO套利者最锋利的镰刀。
在新加坡和中国台湾已经割过两次韭菜
中仑新材成立于2018年11月，但它的故事却要从2005年说起。
故事的主角是杨清金和王哲夫。
当时，两人共同投资了厦门长华（全称厦门长华塑业有限公司），开拓BOPA薄膜业务。杨清金为筹划新加坡上市，先是把厦门长华的BOPA薄膜资产装进其实际控制的长天塑化，然后让王哲夫加入长天塑化担任BOPA事业部总经理。
（来源：singapore-ipos.blogspot.com）
2007年底，长天塑化在新加坡证券交易所成功上市，募资1.01亿新加坡元，约合5.2亿元人民币。
后来由于杨清金和王哲夫在BOPA薄膜业务发展上的看法不一致，长天塑化将BOPA薄膜业务剥离，由王哲夫带领团队单独创业，这就是后来的长塑实业（全称厦门长塑实业有限公司）。
长天塑化则于2017年退市，其附属公司中仑塑业被中伦有限收购，成为后者的主要实体。
中仑有限也就是后来的中仑新材。
长天塑化私有化价格仅为1720万新加坡元（合每股1.3新加坡元），约8510万元人民币，不到募集资金的1/5。
（来源：英为财情）
王哲夫这边也没闲着。长塑实业于2014年通过母公司绿悦控股在“台湾地区证券交易所”成功上市，募集资金18.9亿新台币，约3.8亿元人民币。
上市后的前2年，绿悦控股表现还不错，营收和利润不断增长。
但是从2017年开始，国内BOPA市场产能大量投放，利润空间缩小，绿悦控股业绩开始下滑，2018年营收更是大幅减少37.2%，并陷入亏损。
（制图：市值风云APP）
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
绿悦控股股价随之大跌。
到了2019年7月，Great Plan International Ltd提出以65亿新台币（对应每股40新台币）的价格收购绿悦控股将其私有化，约合人民币15亿元，私有化于当年10月份完成。
（来源：英为财情，2017年7月曾进行过1.1：1的拆股）
私有化之后，王哲夫对绿悦控股持股50.8%。
这一上市一退市，王哲夫光是在估值上就赚了不少，尽管有小股东对私有化价格过低感到不满，但由于大股东持股超75%（王哲夫联合其他部分股东），方案仍获通过。
（来源：雅虎新闻）
老朋友相聚，再“割”创业板
2019年11月，杨清金的中仑有限以8.3亿收购王哲夫的长塑实业，曾经的合作伙伴又走到了一起。
只不过，这一次王哲夫选择了拿钱退出。
8.3亿的价格相比绿悦控股私有化时的约15亿也打了不少折。考虑到私有化之后长塑实业曾向其股东分红3.57亿元，折扣大约为27%。
中仑新材在问询函回复中表示，王哲夫当时已经年近75岁，而且子女都未在BOPA薄膜行业工作。
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
而且相比“虚”的股份，王哲夫拿到了实实在在的3.77亿元，包括私有化时出资2.26亿、分红1.81亿、出售股份得到4.22亿。
不知道当事人怎么想，反正风云君如果在75岁时还能拿到这么一大笔钱，应该会心满意足了。
剩下自己一人奋战，杨清金这次盯上了A股创业板。
这时候，中仑有限和长塑实业的状况都不太好。
中仑新材表示，长塑实业被收购前一年（即2018年）的利润总额是中仑有限的1349.04%，好像长塑实业很赚钱。其实这一年两家都是亏的，而且长塑实业亏的更多，母公司绿悦控股净亏近1亿元。
接下来，就该做出业绩了。
丑小鸭变白天鹅的秘密
就在绿悦控股退市然后被收购的2019年下半年，业绩出现了惊天大反转。
长塑实业是绿悦控股的主要经营子公司。在绿悦控股2019年上半年取得4.0亿营收、毛利率-6.1%、净亏损5539万的情况下，长塑实业2019年全年营收居然做到了12.9亿元，毛利率做到了18.88%。
（来源：英为财情，单位：百万新台币）
（长塑实业营收和毛利率，来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
由于实在找不到绿悦控股在“台湾地区证券交易所”的财报，风云君也不好对此做出评判。
不过从长塑实业的业绩表现和行业地位来看，其在2018-2019上半年的业绩下滑符合行业整体特征，而且是暂时的。
从2018年开始，同行业的沧州明珠（002108.SZ）BOPA薄膜塑料制品营收出现明显下滑，佛塑科技（000973.SZ）的阻隔材料则是2019年出现明显下滑；从2021年开始，两家的相应业务恢复增长。
长塑实业开始下滑的时间比2家早了1-2年，恢复增长的时间也早了2年。
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
而且中仑新材自信地表示，产能规模居全球前列，根本无惧价格竞争。2019年恢复增长后，中仑新材的毛利率始终领先于两家可比公司。
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
与两家可比公司相比，中仑的销售单价持平或者更高。
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
因此，风云君更愿意相信长塑实业在2018-2019上半年的表现，像是为了应对市场低谷期的主动收缩，顺便在二级市场割了一把。
在这之后，长塑实业的业绩持续增长，2020年已经恢复到上次巅峰时2016年的水平。
去年，作为母公司的中仑新材营收19.9亿，同比增长24.4%；归母净利润3.0亿，同比增长42.5%；
今年前三季度，公司营收17.2亿，同比增长21.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长8.7%。
目前，中仑新材是国内最大的功能性BOPA薄膜公司，国内市占率36%，全球市占率20%。
（来源：发行人及保荐机构回复意见（中仑新材料股份有限公司），2022-08-25）
此次创业板IPO市值可高达151.5亿元
这次创业板IPO，中仑新材计划募集资金22.7亿元，分别用于高功能性BOPA膜材、生物基可降解膜、聚酰胺三个项目，以及补充流动资金。
按照发行股份不低于发行后总股本的15%计算，募集成功的情况下市值可高达151.5亿元。
相比之下，杨清金2019年末收购长塑实业仅用了8.3亿元，这笔交易简直赚翻了。
按照中仑新材去年接近3亿的净利润来算，IPO募资相当于7年多的净利润……玩IPO套利真的比做实业来钱快多了。
另外，IPO募投项目中投入最多的“高功能性BOPA膜材”并不是什么新产品，而是在现有BOPA业务基础上进一步提升产能，巩固地位。而对受益于限塑令的新产品——BOPLA薄膜，公司拟投入的资金则是最少的。
风云君不禁想问，这真得符合创业板的定位吗？
截止招股说明书发布，杨清金通过直接和间接的方式合计控制公司79.95%的表决权，是公司的实控人。
厦门长天（全称厦门长天企业有限公司）是中仑新材的关联方，公司曾在2019、2020年度向其采购胶带，然而杨清金却于2006年12月至2020年9月期间担任厦门长天总经理，2006年12月至今担任董事，并持续在厦门长天领取每年68万左右的薪酬。
作为中仑新材的董事长，杨清金却不在公司领取薪酬。
厦门长天的股东之一和董事长兼经理陈永富是杨清金配偶的哥哥，也曾是长天塑化的股东。
厦门长天的产品为BOPP胶带，主要应用于快递、物流行业的外包装封装。加上另一家关联公司金旸新材料，厦门长天、金旸新材料2019-2022上半年的BOPP胶带收入分别为2.2亿、2.0亿、2.5亿、1.1亿元。
中仑新材募投项目之一的BOPLA薄膜则能够作为胶带膜用于快递等行业，很可能与关联方形成竞争。在招股书中，杨清金承诺如果厦门长天将来与中仑新材构成同业竞争，则会要求厦门长天转型，反而说明了其巨大的影响力。
中仑新材生动地向我们展示了股市IPO套利的要义：信息差。
而且公司实控人杨清金和其朋友王哲夫、陈永富等人经营着多家企业，能够通过高层股东之间的利益安排，“攒出来”一家业绩很好看的公司。
中仑新材的募投项目也没有体现出多少科技、创新，最主要的募投项目就是提高现有BOPA薄膜的产能，巩固市场地位。