王伟：五个方面发展高质量债券市场

　　2023年1月6日，由第一创业证券股份有限公司、国家金融与发展实验室、新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第八届中国债券论坛线上举行，主题为 “高质量发展与中国债券市场”。

　　来自债券行业的专家学者、嘉宾相聚云端，从政策和市场视角，解读债券市场的发展，分享债券市场的深刻理解，展望2023年债券市场发展机遇。

　　美国银行中国区行政总裁王伟出席论坛并以海外投资者的角度发表演讲，王伟指出，中国债券市场规模持续扩大，到2022年8月末，规模位居全球第二。

　　王伟主要从五个方面探讨如何发展高质量的债券市场。

　　首先是发展多元化的投资者。

　　第二，建立多层次的债券市场。目前国内的债券市场虽然也有投资级债券和高收益债券，但是相对来说高收益债券也是有各种隐含着的担保，所以市场并不是真的认为会有那么高的违约率，其收益也没有真正体现出对应的风险．

　　第三，增加市场的连续性和透明度。

　　第四是健全市场的基础设施。市场基础设施是高质量债券市场发展的基石，包括法律制度、交易与监管机制、避险手段等等。

　　第五，推动债券市场的双向开放。

　　以下为王伟全文：

　　中国债券市场规模持续扩大，直接融资比例大幅提升，2022年8月末，各类债券余额142.3万亿元，年均增速15%，规模位居全球第二，债券净融资规模占社会融资总规模的31%。如何发展高质量的债券市场，确实应该是目前需要关注和发展的重点，我主要以海外投资者的角度，从以下几个方面来探讨如何发展高质量的债券市场。

　　首先是发展多元化的投资者。高质量的债券市场一定是有不同风险倾向的投资者、承担不同功能的市场参与者，这样才能保持市场的流动性，按照债券风险与投资者承担能力相匹配的原则，扩大投资者群体范围，减少商业银行债券持有比例，推动社保基金、年金基金、养老金等中长期投资者参与债券投资，获得长期稳定收益。此外，加强投资者能力建设和适当性管理，逐步培育和拓展高收益债券投资者群体参与高风险高收益资产的投资活动。海外投资者的投资需求、资金使用周期和风险偏好与国内资金在大部分情况下并不同步，引进海外投资者可以增加债券市场的流动性，有买有卖，防止债券市场一边倒的情况，形成有效的价格机制。

　　第二，建立多层次的债券市场。对于多层次的债券市场，很多人的看法和定义不同，在我看来应该是侧重于满足不同企业发展需要而建立的融资渠道，结构合理的多层次债券市场可以满足大型企业、中小型企业、高科技创新企业等的不同需求，目前国内的债券市场虽然也有投资级债券和高收益债券，但是相对来说高收益债券也是有各种隐含着的担保，所以市场并不是真的认为会有那么高的违约率，其收益也没有真正体现出对应的风险，一旦出现违约，市场信心就会遭到重创。实际上高收益市场就会存在违约，高收益债发行人是为了增加杠杆，而投资级债券发行人是为了避免负的现金流。通常来说高收益债相对金额比较小，期限比较短，而且大约80%左右具有可提前赎回的条款，给投资者退出的机会；而投资级债券期限比较长，金额也比较大。目前美国高收益债券市场存量大概是投资级市场存量的1/7，违约率一般在3%到4%左右，中国海外的高收益债市场基本上就是房地产债券市场，之前违约率非常低，但今年达到22%，其收益率与投资级的差别最高也能达到3000点，这也说明中国的高收益债券市场并不健全，缺乏一个长期稳定的机制。多层次的债券市场也能满足不同投资者的需求，有的投资者是风险厌恶型的，那么可以选择收益较低的投资级债券市场，而那些风险承受能力强的，甚至有些投资者会专门寻求高收益债券或者违约资产基金，对这些高收益高风险资产进行分析，寻找获利机会。

　　第三，增加市场的连续性和透明度。2022年对于投资者来说可谓是股债双杀之年，债券市场，尤其是海外的高收益债券市场，可以说是哀嚎遍野，刚才说到中国的海外高收益市场，基本上也就是房地产债券市场，从年初3月份恒大债券在能还、不能还之间起起伏伏，继而花样躺平直接违约，带动整个债券市场跌跌不休。一些投资者抱着侥幸心理，加之政策导向不够明确，缺乏连续性和透明度，导致市场出现一些问题。

　　第四是健全市场的基础设施。市场基础设施是高质量债券市场发展的基石，包括法律制度、交易与监管机制、避险手段等等，投资者通常需要一系列的避险手段，比如以浮动利率作为成本计算的投资者，如果投资固定利率产品，他就希望利用利率掉期来规避利率上涨的风险，对于海外投资者还需要规避汇率风险。提供多种避险手段，例如在汇率上有近期、远期、掉期、期货等选择，在信用上有信用衍生产品等等，这样丰富的衍生产品种类可以满足投资者的风险管理需求，消除投资者的后顾之忧，更有信心进行长期投资。2021年银行间市场现券交易214.5万亿元，人民币利率互换、远期利率协议、债券远期等衍生产品交易达到21.4万亿元，这些都是非常好的一个现象。基础设施也包括交易以及监管机制，通常采用国际通行的交易机制，比如说投资人类型、交易时长、税收安排等等，我在此主要想提一下绿色债券的监管问题。

　　众所周知，去年中国的绿色债券呈现井喷式增长，国际市场也很类似，但是有相当大一部分我们称之为“Green wash”，就是漂绿，就是说这部分“绿色”是有水分的，如何加强这方面的监管，真正把资金引导到绿色金融上，也是目前需要解决和关注的问题。在法律层面上，2022年8月证监会推出的《期货和衍生产品法》是非常有意义的，中国长期以来衍生产品不可以用净值交割，对于中外资金、金融机构来讲，做衍生产品其风险敞口其实是双倍计算的，基于这样风险敞口的计算资本金的支出是非常高的，增加了投资中国以及进行各项避险的成本，从而限制了投资者在中国市场的投资，而净值计算的推行，则极大减少了资本金和风险敞口的计算，为投资者提供了便利。

　　第五，推动债券市场的双向开放。2017年以来，债券市场境外机构投资者范围从境外央行这样的机构到人民币境外清算行和参加行、稳步扩大的商业银行、资管机构、养老基金等等，进入银行间市场的境外机构数量从407家扩大到1057家，涵盖包括主要发达国家在内的60多个国家和地区，在银行间市场发行债券的境外机构数量从24家扩大到67家。我国债券市场也被纳入了彭博巴克莱、富时罗素、摩根大通全球三大债券指数，吸引了很多以这些债券指数为标的的海外投资者，债券通北向开放和南向开放，通过内地和香港基础设施系统连接，便利境外机构一点介入我国债券市场，所以到2022年8月末，境外投资者持有境内债券3.5万亿元，较2017年末增长2.3倍。此外加强化跨境资金管理为资金流通提供便利，稳步实现跨境连通和双向开放，也是未来需要稳步发展的重要方向。

　　以上是我对债券市场高质量发展的几点建议，不成熟的方面，还请各位专家多多指教，谢谢。