博时基金王祥：国际黄金市场在美国衰退预期加剧背景下继续扬升

　　新年伊始，国际黄金市场在美国衰退预期加剧背景下继续扬升，而境内黄金价格的涨幅则受到人民币快速走强的显著对冲。场内投资者上周获利了结明显，场外则申赎较为清淡。

　　上周，国际黄金市场继续高歌猛进，在多位美联储官员释放进一步下调加息速率，与美国12月CPI加速下行的助推下，国际金价升破1900美元关口，上行动能进一步释放。国内人民币金价依然受到汇率走强的对冲，涨幅相对偏弱。

　　从时间角度而言，我们维持黄金涨势或延续至1月末的观点，而从空间角度来看，当前的金价涨幅已略微超出预期。近期涨势的主要动力来自于美元指数的超预期走弱，美元再次重挫1.7%，主要源于12月美国CPI环比超预期转负。细分项中汽油零售价下行使得12月能源商品环比大幅回落9.4%，服饰、新车等同比增速也继续回落。服务端分项虽然在当月数据中仍显顽强，但预期后续很快也会显露颓势，因此美国通胀在整个一季度都或将保持较为明显的下行速度。对于黄金而言，2月的联储利率决议或成为一个分水岭，当升息速率进一步被下调至25BP之后，名义端短期续降空间将被压缩，实际利率或再次转为上行。

　　从ETF和COMEX持仓来看，代表中长期资金的全球黄金ETF规模在本轮反弹中几乎毫无变化，而短期博弈属性更强的COMEX基金持仓净多头则有了显著增加，且边际增长仍在维持。从历史数据上看，缺乏ETF同步流量支持的金价其持续性相对较弱，自2006年以来当ETF流量增幅偏离同期金价涨幅达到-15%以上时，其未来60天金价表现的中位数为-6.2%，负向收益样本比例超90%。而当前，这一偏离值已经达到-20%的水平，也隐含了对一季度剩余时段内金价潜在调整的忧虑。

　　美国12月CPI延续下行。美国劳工部报告称，2022年12月份的消费者物价创下疫情爆发以来的最大月度跌幅。数据显示，美国去年12月CPI环比下降0.1%，为两年半以来首次下降，低于市场预期的0%；美国12月核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%。美国去年12月CPI同比上升6.5%，符合市场预期，较前值7.1%大幅回落，是自2022年年中达到峰值以来连续第六个月放缓。扣除食品和能源成本的核心CPI同比增长5.7%，符合市场预期，较前值6%有所下滑，创2021年12月以来新低。

　　美联储或继续下调加息速度。上周内有多位美联储官员发表鸽派言论，他们对下次会议上加息25个基点持开放态度，其中包括费城联储主席哈克、旧金山联储主席戴利和波士顿联储主席柯林斯等。

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