哈佛大学经济学教授罗格夫：美联储不知何时踩刹车

　　低利率时代或难再返。

　　投资者普遍预计，美联储将在2月1日结束的公开市场委员会会议上宣布将加息步伐放缓至25个基点，并把联邦基金利率区间上调至4.5%-4.75%。

　　随着美联储迈入本轮加息周期的后半程，在利率终点、高利率维持时长，甚至合适开始降息的问题上，投资者和联储官员的观点分歧愈发明显。

　　近日，哈佛大学国际经济学教授肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）在达沃斯世界经济论坛期间接受第一财经记者专访时表示：“美联储无法准确知晓何时应该停止加息。”

　　他形容称：“好比开车时，我们希望在目的地前一公里开始踩刹车，但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。”

　　罗格夫同时警告：“市场恐怕没有考虑到，低利率时代或难再返。”

　　第一财经：全球经济增速放缓，衰退担忧日益升温，成为今年达沃斯世界经济论坛的关注议题之一。今年全球经济是否面临严峻的衰退风险？

　　罗格夫：我认为，美欧陷入经济衰退的概率很大。鉴于通胀依旧恼人，虽然深度衰退的风险有所回落，但衰退概率依旧很高。

　　此外，作为全球第二大经济体，中国的影响也不容忽视，伴随中国优化和调整新冠疫情防控政策，全球经济衰退的概率较几个月前已显著降低。

　　第一财经：你为何认为美国经济硬着陆的概率较大？

　　罗格夫：为了降低通胀，美国的失业率恐进一步上升，经济增速将继续回落，且幅度远大于市场预测。当然，美联储可以选择允许通胀在更长时间内保持较高水平，并在未来三年内引导通胀缓慢地降至目标水平，而非迅速在年内降至目标水平——事实上，我认为美联储确实倾向于这么做。

　　但货币政策不是动手术，这一微观管理的难度极大。最大的问题是，当美联储提高利率时，股市和楼市会首当其冲受到冲击，但加息对就业、产出和投资的影响可能需要半年，甚至一、两年才会逐渐显现。美联储很难对政策工具的影响进行准确校正，这意味着很难去判断何时应该停止加息。

　　第一财经：美国12月CPI同比涨幅6.5%，核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份，全美雇主增聘22.3万人，失业率下降至3.5%。通胀增幅回落，而就业市场依旧强劲，我们难道不应为此对经济软着陆抱有更大信心吗？

　　罗格夫：就业市场强劲恰恰是问题所在。虽然目前通胀回落主要是由商品价格推动的，但其仅占美国消费的1/5。占美国经济主要地位的服务业，包括餐馆、酒店、银行和建筑业等都面临严峻的薪资上涨压力。目前，薪资涨幅仍落后于通胀，并将进一步增加通胀压力。因此，我认为通胀挑战还远未解决。

　　第一财经：你为何认为美联储将放缓加息步伐，并在更长时间内将利率保持在较高区间？

　　罗格夫：现在关键的问题不在于美联储会将终端利率设在多高，而在于会将高利率维持多久的时间。

　　与此同时，美联储无法准确知道何时应该停止加息。好比开车时，我们希望在目的地前一公里开始踩刹车，但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。

　　随着利率走高，美联储会开始观察到一些通胀下降和经济放缓的迹象，此时放缓加息步伐或适时的暂停加息都是合理的。但目前考虑降息仍为时过早，美联储需要看到更多的经济数据佐证。

　　第一财经：虽然美联储多次明确表态现在谈降息仍为时过早，但一些市场人士仍预计，美联储将在今年年底前转向降息。对此，你怎么看？

　　罗格夫：我同意美联储的观点，并认为市场人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆发初期，经通胀调整的利率保持在异常低的水平。一些经济学家和市场人士认为这将永远持续下去，我从不这样认为。我认为，2008年的全球金融危机导致了经通胀调整后的利率骤降，即利率降幅远大于通胀降幅。

　　当前，美联储坚定地采取加息以控制通胀。然而，当通胀降至美联储设定的期望水平时，我认为央行官员会发现，在不再次发生通胀情况下，央行无法将利率再次降至市场预期水平。

　　市场倾向于认为，一旦出现衰退迹象，利率会大幅下调，我认为这一设想是错误的。

　　第一财经：也就是说，这一次美联储不会屈于市场压力？

　　罗格夫：不，我认为美联储将向市场屈服。美联储无法实现迅速提高利率来降低通胀的承诺。

　　换言之，在当前的紧缩周期下，美联储必须在通胀完全受到控制前停止行动。毕竟，若央行试图（通过不断加息来）完全消除通胀居高不下的风险，严重的经济衰退几乎不可避免。

　　因此，当前阶段想要同时实现通胀回落和经济软着陆，美联储面临更大挑战。

　　第一财经：正如美联储在加息之初，被指责落后于曲线。现阶段，美联储追上曲线也非易事。

　　罗格夫：是的。从零利率开始加息至4%-5%的过程是相对简单的，然而当利率达到4.25%-4.5%的高位区间后，所有人都在质疑下一步怎么办。

　　这是美联储三十年来首次为遏制通胀而采取的紧缩周期，因此联储官员也并不完全了解货币政策的运作情况，基本也是“摸着石头过河”。我预计，美联储还将累计加息50个基点，此后暂停加息。然而，彼时通胀可能仍保持在相对高位。在我看来，市场恐怕没有考虑到，低利率时代或难再返。