招商基金侯昊：2023年白酒行业利好——周期转好，以价换量，库存消化

　　侯昊 招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金基金经理

　　首先先祝大家新年开工大吉！新年新气象，大展宏兔，财源滚滚！

　　春节来看，消费场景和品类在恢复！2023年春节出行、聚餐、观影、旅游、酒店等服务业消费均呈现较明显恢复趋势，实物消费精彩纷呈，国家税务总局数据显示2023年春节消费行业收入同比增长12.2%，较2019年同期增长12.4%。

　　2022年白酒板块的重点在于W型的两个低位，一个是4月底、5月初，一个在10月底、11月初，正好是上证指数的两个低点位置。在这两个低位，我们为什么勇于在市场上发声？很重要的原因是去年我有两个大的收获，其一，我们能够通过市场数据大概分析出背后的投资逻辑，这是短期逻辑和长期逻辑平衡非常重要的因素；其二，通过深入产业，我们了解了产业的处境和想法。在这两个因素的叠加下，我们可以回顾一下去年两波行情前后的变化轨迹。

　　2022年一季度受加息周期因素的影响白酒板块进入调整阶段，3-4月的动销淡季对厂商招商行为和消费场景有所影响。5月在大的背景下我们奔赴酒企调研，持续发表调研日记，剖析产业发展的逻辑。

　　2022年9-10月，利空集中出现。加息周期超预期，海外资金不断流出，叠加政策的收敛，以及大家对于未来经济活动的担忧，卖出情绪浓烈。但我们需要注意的是，当大家热烈地讨论“正确的投资方式”时，其实是对于产业或者消费场景、商业模式的忽略，对于一个长久期资产逻辑的产业用短期思维做判断是不太准确的。在基本面没有发生重大变化，动销数据以及各方面都很正常的情况下，我们需要摒弃随情绪的影响而放大自己对于错误认知的理解。一些非常小的影响因子，可能短成冲击，但从长期来看，还是离不开白酒长期成长的逻辑和周期。

　　对于普通投资者来说，该如何判断市场观点对当前行情的分析是否正确？

　　我认为核心的逻辑和指标就是看龙头的价格。白酒行业尤其是龙头公司，在未来5年之内有望维持比较平稳的发展，龙头有把握实现这一点，所以龙头的价格中枢或会随着盈利空间、定价权的扩张而上移。大家可以画一下中枢线，以每年的维度扩展自己的中枢位置，如果当前处于中枢线以下的位置可能就是在提示大家有人在犯错，那市场也许就有机会。

　　白酒是经济活动的“晴雨表”，今年行情的关键是看经济增长是否符合预期。谁都无法精准预测短期市场未来的走势，我们能做的就是更多地调研、学习和成长，将自己获得的资讯以及对行情的演绎和判断反馈给大家，尝试去预判走势，也希望每一次的发声都能给大家带来不同的收获。

　　2023年春节对于白酒来说三个关键词：周期转好，以价换量，库存消化。白酒消费场景修复良好，部分区域及品牌实现正增长，符合乐观预期，部分区域强于预期。部分品牌补货提前出现，库存得到有效消化。分区域看，返乡大省表现亮眼，苏酒、徽酒均有不俗表现。返乡率较高的安徽、四川、河北等区域大众价位带实现增长，经济水平较好的江苏、安徽等地动销持平微增，河南、山东等消费大省环比明显好转，动销恢复较快。分价格带：高端礼赠需求基本完全恢复，批价环比提升，浓香高端动销优秀。走亲访友情况优于去年，300元以下大众价位带动销增长较好，普遍预期后续商务及宴席恢复确定性较强。

　　过去一年做了我这几年最想做的事情，从市场、产业中理解数字背后的情况——我认为管理被动产品不只是让客户认知你，了解你的观点，更重要的是要主动成为产业和市场的纽带，不能人云亦云，不能永远只是跟随不提供额外增量信息和足够有价值的视角，在最艰难的时候需要看长做长的产业逻辑支撑，倾听不同人的观点，去伪存真，我们要跟着客户一起学习和成长。很高兴在我管理产品的第六个年头认识了这么多人，经历了这么多有意思的事情，希望在这一轮周期中我们都能找到相对合适的买点，我们一起共勉！

　　2023年的投资主线我依然维持在三年疫情恢复正常的大拐点上这个判断，所以我认为即便在现在行情表现的情况下依然存在预期差。疫情期间我们经历了很多，也见证了一个行业和消费的信仰，抑制消费长期的人口、收入、地产周期在未来的时间不会成为负的边际影响；也感恩这几年在这么复杂的情况下陪伴我们坚持下来的小伙伴，陪伴的日子里除了对产业的一遍遍一轮轮周期审视，也感谢大家的聆听。消费行业里面较好的商业模式决定了白酒企业只要自己不主动犯错就能穿越周期，传统行业在新时代的变化中找到平衡点，并在现代化治理结构变革中寻找到红利，注定会在新的发展中发光。（基金投资需谨慎）