缺少银行“内保外贷” 万达商业再借年息高达12.375%美元债腾挪

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：大眼楼管/肖恩

　　2月6日，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“大连万达商业集团”）成功发行了3年期以美元计价的高级无抵押债券，交割日为2023年2月13日，到期日为2026年2月13日。

　　此次万达的发行规模为3亿美元，发行票面价为11%，由于发行价格为96.639美元，实际到期收益率达到了12.375%的高水平。

今年已发行两笔高成本美元债

　　股权关系显示，王健林和其子王思聪通过万达集团控股大连万达商业管理集团，而大连万达商业集团是整个万达最核心的资产。也是万达金融、电影等其他业务的根基，其业务和资产即为珠海万达商管以及万达酒店。

　　其中，珠海万达商管则是万达广场自持和轻资产输出的经营主体，而万达酒店则是公司旗下酒店业务的经营主体。

　　作为整个万达集团的核心，大连万达商业集团也是万达帝国融资的核心。Wind数据显示，截止目前，大连万达商业集团共有4只存量海外债券，分别为0.45年到期4亿美元、约1年到期的6亿美元、2年到期的4亿美元、以及此次发行3年到期的3亿美元债，共计17亿美元，约合人民币115亿元。

　　实际上这是大连万达商业集团在今年发行的第二笔美元债。

　　今年1月13日，大连万达商业管理集团股份有限公司宣布拟发行Reg S、2年期、以美元计价的高级无抵押债券，该笔债券规模在4亿美元，息票率11%，发行价格为97.628美元，实际收益率也高达12.375%，交割日为2023年1月20日，到期日为2025年1月20日。

　　值得注意的是，万达商业最近发行的美元债票息成本高达12.375%，明显高于碧桂园、龙湖等近期“内保外贷”4%左右的融资成本。这或说明万达商管集团在海外的再融资并不轻松，加上近期外汇资金额度的紧张，包括此前刚刚到期以及半年后即将到期的另一美元债，万达商管集团海外流动性面临一定压力。

　　由于缺乏像龙湖、碧桂园等优质民营房企所受到的包括“内保外贷”等在内的各类政策支持，而主营和现金流又在国内，加上目前境内外资金流通并不通畅，大连万达商业集团在海外的资金融通只能通过借新还旧来避免美元债的实质性违约。在缺少足够空间的情况下，发债成本高企就不意外了。

珠海万达商管能否上市成关键

　　此前，标普全球在评级报告称，大连万达商管集团先前发行的4亿美元两年期债券将提升流动性。但就主要经营场所在中国大陆的万达商管来说，其海外债的融通一方面通过借新还旧，另一个渠道则是珠海万达商管的上市融资。因此，对于大连万达商管集团来说，旗下珠海万达商管上市成功与否至关重要。

　　此外，目前大连万达商管集团账面短期资金仅够覆盖短债，但其还有1100亿元期限在1年以上的债务。值得注意的是，根据股权协议，如果珠海万达商管未能于2023年底前上市，万达商管需向上市前投资者回购股权（包括381亿元人民币的上市前资金及其他补偿），如若股权骤变债务，这对于流动性并不充裕的万达商管来说无疑是沉重的。

　　因此，标普也表示，如果珠海万达商管未能成功上市，未来12-18个月公司及其母公司大连万达集团股份有限公司将面临重大流动性风险。

　　不过在珠海万达商管3次递表后，目前上市进程仍未可知。面对诸多不确定性和紧张的时间表，悉数质押万达酒店发展的股权，即使杯水车薪，但这或是王健林无奈之举。