傅静涛：复苏预期提前，修复“疤痕”需要时间，价值和周期赢在当下

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　　申万宏源证券“大展宏图”2023春季资本市场策略会于2月23日在北京召开。现场参会热度爆棚，国内超过200家上市公司参会。现场申万宏源策略首席傅静涛发表了《东风急，不负春好时》主题演讲。他认为，春季躁动， “消费搭台 + 科技唱戏”之后，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，春季行情还有价值占优的阶段。

　　经济数据验证有亮点 + 政策有力，价值和周期赢在当下

　　经济复苏的乐观预期可能提前发酵。他认为，2023年潜在房地产需求较大，而潜在新房供给受限，可推演二手房市场活跃度恢复是居民信心恢复的信号。春节后，全国二手房挂牌量价齐升，居民信心恢复节奏并不慢。以此为基础，经济复苏的乐观预期可能提前发酵。

　　傅静涛表示，中国经济复苏预期可能提前发酵的基础是：短期数据验证有亮点 + 政策布局有力 + 高储蓄提供经济改善外推空间。短期，海外经济有韧性，中国出口（特别是高附加值产品）也有疫后恢复；房企信用贷款改善，支撑地产工程投资回暖；社融信贷高增，基建和制造业投资高位有韧性。同时，地方政府只争朝夕恢复经济方向明确，地方两会和各省市“一号文”做了详细政策部署。价值和周期赢在当下，这是春季行情的组成部分。

　　储蓄降，房价波动加剧，基于复苏预期的行情可能在二季度内结束

　　他认为，22年房地产刺激不起来，23年房地产内生动力改善，政策扭转涨价预期也不容易，宽松约束可能不断增强。这会限制复苏交易的持续性，价值和周期板块的逻辑外推的阻力不断增强，基于复苏预期的行情可能在二季度内结束。

　　新房市场供给受限，无法完全承接储蓄率下行释放的居民购买力，而二手房市场活跃度提升，难免出现量价联动上涨。“不买房买股”是另一个值得思考的储蓄去向，傅静涛表示，新基金发行市场同样需要“修复”疤痕。2023年下半年，新基金发行和核心赛道强趋势的正循环开启，可能迎来优渥的土壤。

　　上修2023年全A两非归母净利润同比的预测值7.8%，2023年各季度单季同比预测调整为2.0%、13.6%、6.4%、9.7%。其中二季报真实改善，四季报开始边际走弱。此次盈利预测调整主要反映的宏观假设：

　　1． 居民信心恢复节奏并不慢，上修一季度后半段和二季度的需求预期，二季度A股总体盈利可能好于季节性。

　　2． 下半年国内政策收紧 + 外需回落，A股基本面承压。23Q3需求持平季节性，23Q4需求弱于季节性。

　　3． 上游周期和中游制造供给释放23Q2后减速，全年全A两非盈利能力改善。