AI视觉赛道将再迎新股，云天励飞能否打破此前冷遇？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　商汤科技、云从科技成功上市后，又一只AI独角兽即将IPO。

　　公开资料显示，深圳云天励飞技术股份有限公司（简称：“云天励飞”）已于近日通过注册，将在科创板上市。

　　招股书显示，云天励飞计划募资30亿。其中，8亿用于城市AI计算中枢及智慧应用研发项目，3亿用于面向场景的下一代AI技术研发项目，5亿元用于基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目，14亿元用于补充流动资金项目。

　　自2020年12月递交上市申请后，云天励飞的科创板上市路几经波折。2022年1月26日，云天励飞聘请的相关证券服务机构曾被中国证监会立案调查，根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三十条第一款第二项规定，中止其发行注册程序。2022年2月底，云天励飞聘请的相关证券服务机构已按规定履行复核程序，云天励飞被恢复发行注册程序。

　　由于AI公司前期投入巨大，财务上多显示巨额亏损状态，且难以衡量盈利时间。从目前已经上市AI公司的股价来看，二级资本市场对AI视觉公司的热情度较低。以商汤科技为例，商汤股价在上市后快速拉涨至8-9港元高点，随后迎来近一年的连续下跌，截至发稿商汤股价报2.55港元。

　　而值得注意的是，作为该赛道的中腰部玩家，云天励飞有着和AI四小龙相似的问题。

　　云天励飞主要以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户提供算法软件、芯片等自研产品，同时可根据客户需求，将自身产品、外购定制化/标准化产品、安装施工服务等打包以解决方案的方式交付给客户。

　　人脸识别赛道竞争激烈，目前云天励飞的竞争对手不仅包括“AI四小龙”商汤科技、云从科技、旷视科技、依图科技，还包括从硬件角度切入的海康威视、大华股份以及华为、浪潮等传统厂商。

　　从招股书所披露的市场份额来看，云天励飞与AI四小龙等相比还有一定差距。根据招股书显示，根据沙利文咨询的统计和预测，2020年和2021年中国计算机视觉行业市场规模分别约为406.3亿元和669.1亿元人民币，按此规模计算，云天励飞近两年的计算机视觉解决方案市场份额预计仅为1%左右。

　　从财务上看，大多数AI视觉公司一样，由于前期技术研发成本高昂，云天励飞在财务上连年亏损。招股书显示，云天励飞在2017年、2018年、2019年、2020年营收分别为5023.33万元、1.33亿元、2.3亿元、4.26亿元；净亏损分别为5479.63万元、1.99亿元、5.1亿元、9.42亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净亏损分别为6456万、2.1亿、3.1亿、2.56亿。

　　但横向对比，从亏损规模来看，AI四小龙中率先上市的商汤科技、云从科技，在近5年的时间内已经分别累亏超400亿元、30亿元。也可侧面看出，云天励飞的业务规模比之商汤和云从要小很多。

　　针对持续亏损问题，云天励飞曾对外回复称，“目前公司亏损情况正在逐步好转。2021年1-6月，归属于母公司所有者的净利润-0.57亿元，较去年同期亏损金额减少7.84亿元，亏损明显收窄；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.80亿元，亏损幅度同比降低38.94%。虽然报告期内公司净利润为负并存在未弥补亏损，但对公司的持续经营能力不产生重大不利影响。”

　　从招股书中看，2019-2022年上半年，云天励飞的前五大客户收入占比分别为52.11%、59.70%、44.77%与52.19%，有较为严重的大客户依赖问题。同时，云天励飞前五大客户的稳定性较低，报告期内各期均存在若干个新增的重要客户。

　　此外，根据招股书，2019-2022年上半年，云天励飞的毛利率分别为43.71%、36.74%、38.82%与35.72%，显著低于行业平均值的58.81%、56.69%、58.40%与52.40%，几乎均在行业内最低。

　　从不同业务来看，云天励飞的业务分为数字城市运营管理、人居生活智慧化升级以及AI芯片销售及IP授权，其中数字城市运营管理的业务占比均在70%以上，是云天励飞的最主要业务，对综合毛利率的影响最大，但该业务近年来毛利率波动下滑近12个百分点。

　　招股书显示，云天励飞主营业务包括有数字城市运营管理AI产品及整体解决方案、人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案和AI芯片销售及IP授权。2018年-2020年，数字城市运营管理AI产品及整体解决方案占主营业务收入的比例分别为91.36%、87.63%和84.80%，同期毛利率分别为55.93%、41.90%和33.68%；人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案占主营业务收入的比例分别为8.64%、12.37%和14.56%，同期毛利率分别为60.83%、55.39%和45.11%。

　　至于2019年新增的AI芯片销售及IP授权业务，尽管2020年毛利率高达71.77%，但占主营业务收入的比例却仅为0.64%。整体而言，2018年-2020年，云天励飞主营业务综合毛利率分别为56.35%、43.57%和35.59%，呈现下降趋势。