瑞达期货：紧缩不改加息放缓 贵金属下行或有限

　　摘要

　　2022年贵金属整体呈现宽幅震荡。上半年，地缘政治局势紧张、美联储通胀形势及货币政策调整主导贵金属走势，一季度通胀上行加上俄乌地缘政治冲突不断升级，贵金属期价上行，随后下跌源于通胀问题凸显超出市场预期，美联储加速收紧货币政策，进入快速加息阶段，美元及实际利率走强，各国央行也纷纷加息，贵金属走弱。进入9月及四季度美联储货币政策不断被市场所计价、通胀有见顶回落的迹象、地缘冲突持续升级市场避险情绪高涨，支撑贵金属强势反弹。

　　展望2023年，大幅加息利空因素逐渐减弱，转入加息节奏转缓及经济衰退的逻辑，美联储在经历了超历史加息速度最快的一年后，2022年底美联储鲍威尔的讲话反复提及联储虽保持压低美国通胀至2%这一目标，但其注意力由单次加息幅度转到终端利率上，2023年或有加息速度减缓的预期，终端利率将维持高位。但不管美联储加息速度如何减缓，货币政策传导至实体，加上两党分治的国会限制财政刺激政策，市场对美国经济衰退预期仍保持较高担忧，同样对欧元区经济衰退的担忧更甚，衰退期间贵金属的避险需求上升，加上黄金需求上涨，新能源快速发展白银的工业属性凸显，白银供应短缺及低库存，或能有更多向上的空间，因此2023年贵金属价格有望表现坚挺，全年操作更倾向于采取低建多策略。

　　一、2022年贵金属市场行情回顾

　　2022年贵金属价格整体呈现宽幅震荡态势，其中沪金活跃合约最高为417.16元/克，最低为368.14元/克；沪银活跃合约最高为5403元/千克，最低为4021元/千克。而期间人民币兑美元持续升值是造成沪金表现弱于外盘的主要原因，接下来，我们分别具体回顾下金银全年走势。

　　沪金：根据沪金月线的技术形态来划分，可以将2022年金价走势分为三个阶段。首先2022年1月-3月9日，期金强势上扬，曾于1月7日触及年内低位368.14元/克，后于3月9日触及年内高位417.16元/克后下滑。上涨因素在地缘冲突的升级及美联储货币调整被市场所计价，尤其是地缘冲突的升级让黄金的避险需求强盛。其次为3月10日-7月21日，沪金高位回落，通胀问题显得越发严峻，高通胀下美联储不断大幅度加息，美元指数及美债走强，黄金吸引力减弱。最后在7月22日到年底随着美联储激进大幅度加息已被市场逐步消化完毕，空头情绪得到全面释放，鲍威尔有放缓加息幅度的发言，加上地缘冲突持续，期金价格反弹，接近3月时的高点。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　沪银：根据沪银月线的技术形态来看，除2022年初金价大涨，而银价涨幅较小的差异上，其余时间走势较沪金差异不大。同样沪银按月度走势分为三部分，首先1月至3月9日，沪银探底回升，通胀上行加上俄乌地缘政治冲突不断升级，银价震荡上行。其次为3月10日-7月21日，通胀问题凸显超出市场预期，美联储加速收紧货币政策，进入快速加息阶段，美元及实际利率走强，白银震荡走弱。最后在7月22日到年底美联储货币政策不断被市场所计价、通胀有见顶回落的迹象、地缘冲突持续升级、新能源快速发展白银的工业属性凸显，支撑白银强势反弹接近3月时的高点。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　二、2023年贵金属上涨动力分析

　　1、2023年全球经济放缓

　　对于2023年全球经济增长前景，多个权威机构大多持谨慎悲观的态度，其中经济合作与发展组织（OECD）在11月发布的《全球经济展望报告》中，2022年全球经济增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年小幅复苏至2.7%。同时报告显示由于地缘冲突引发的能源冲击刺激通胀，预计经合组织地区的通货膨胀率或将高位运行，2022年将超过9%，后期随着更紧缩的货币政策实施，通货膨胀仍将居高不下，但将有所缓和，预计2023年全球经济增长将进一步放缓，对各个经济体影响不一，受能源危机影响下欧洲最为严重，欧元区经济2022年将增长3.3%，2023年增速将放缓至0.5%，而美国2022年经济增长1.8%，2023年增长0.5%。中国是少数几个有望在2023年实现增速回升的主要经济体之一，预计2023年中国经济增速将从2022年的3.3%上升至4.6%，并在2024年继续增长。同时国际货币基金组织（IMF）10月最新报告同样预计，全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。当前全球经济仍面临许多罕见的挑战，俄乌冲突导致欧洲重大能源危机，生活成本剧增，不少国家的电力价格飙升至历史新高，对全球经济稳定造成不利影响，同时几十年最高水平的通胀压力也促使各国快速收紧货币政策，需求抑制，经过各国不断大幅度的加息，2022年底时通胀仍在高位运行，全球经济增长前景受到严重影响。同时报告指出，全球经济前景面临巨大下行风险，美国经济因不断激进加息而放缓，欧洲仍需面对能源危机，全球大部分国家经济放缓对贵金属的吸引力有增强作用。

　　图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF）

　　2、2023年美国GDP增速预测将放缓

　　美国GDP作为一个总量经济指标，它反映了美国宏观经济运行中生产、分配和使用经济资源的总体水平，是衡量美国经济情况最重要的指标。美国GDP越高，则说明美国经济发展良好，汇率趋强，意味着美元走强，进而利空黄金；反之，GDP偏低，则利多黄金。美国商务部发布数据显示，美国第三季度年化实际GDP季环比修正值为2.9%，较预估初值上修了0.3个百分点，同时高于预期的2.8%。此前公布的数据显示，二季度实际GDP环比下降0.6%，为连续两个季度萎缩；美国三季度个人消费支出（PCE）年化季环比修正值1.7%，预期1.6%，初值1.4%；剔除食品和能源的PCE物价指数年化季环比修正值为4.6%，高于预期的4.5%，初值为4.5%。第三季GDP超预期上修，有助于缓解人们对美国已经陷入衰退的担忧，但GDP平减指数和PCE物价指数超预期上修，加剧了通胀的担忧。

　　展望2023年，各大型机构对美国经济增速预测分别是：国际货币基金组织预测为1%；经合组织预测是0.5%；花旗银行预测是0.7%；标普预测为-0.8%，理由是受大宗商品价格上涨以及支出削减影响，美国经济正走向衰退，衰退情形与1969年到1970年一致；瑞银预测是0.2%，摩根士丹利预测是0.5%，长城证券预测是-1.5%，高盛预测在1%，惠誉预测是0.5%，而此前这一预测值还高达1.5%。从以上预测不难看出，随着美债收益率曲线出现倒挂及美联储采取的货币政策收紧的滞后影响逐渐显现，美国经济增速在2023年将放缓甚至负增长，对于金价利好。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　3、通货膨胀水平-美国11月核心CPI超出预期

　　通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势。美国劳工统计局披露的11月份的消费者价格指数（CPI）及核心CPI涨幅同比与环比均低于市场预期，较前值有大幅回落，美国11月CPI同比上涨7.1%，为2022年以来最低增速，市场预期7.3%，较前值的7.7%大幅回落；市场高度关注的核心通胀率同样好于预期。数据显示，在剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月核心CPI同比上涨6%，好于市场预期的6.1%，较前值6.3%回落，为近5个月新低。数据表明美国通胀似乎有触顶的迹象，强化了未来美联储货币政策决议上将逐步放缓加息步伐的预期，前期数位美联储官皆发声表明放缓加息步伐的重要性，他们的注意力由单次加息幅度转到终端利率上。

　　展望2023年，各国央行仍将重点放在对抗通胀而非保证经济增长的背景下，2023年的货币政策至少在二季度前仍将维持紧缩。美国方面经过2022年持续激进的加息，通胀数据有高位下滑的迹象，美联储加息的最大幅度已接近尾声，但通胀回落的节奏比较复杂，市场上普遍预期2023年二季度可以看到明显的回落，基于此美联储2023年或会转向放缓或停止加息，届时对贵金属的压制将减轻。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　4、2023年美债收益率抬升空间或有限

　　美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期利率间利差的扩大；反之，当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒挂局面。一方面，黄金具备的避险属性是债券的替代避险资产，美债收益率与金价长期呈现负相关。另一方面黄金作为零息债券，在美债收益率持续走高的情况下黄金的相对预期收益下降。收益率曲线是美联储监控的指标之一，美联储将考虑把收益率曲线控制作为新增工具以刺激低迷的经济，当国债收益率攀升时，意味着市场对美国经济未来的看好，利多美元，反之则利空。在2022年里美国经济较欧洲比较有优势，同时随着美联储货币政策收紧预期不断加强，其货币政策比欧洲央行鹰派，美债利率一路走高，在10月中旬达到最高点，11月加息75基点的符合预期，后续发布的美国通胀数据显示通胀率似乎有降温迹象，加上美联储官员的表态，市场一直认为美联储在后续的加息路径中会放缓单次加息的幅度，美债较美联储官员“鹰派”态度下的高位有所回调。在2022年，美联储激进且多次加息周期开启，短期美债收益率上行，长期美债收益率受经济前景及通胀预期等上升幅度不如短期美债收益率，倒挂出现，此次美债曲线倒挂为全面倒挂，是40多年最深的程度，经济衰退预期逐渐走强。

　　展望2023年来看美国经济整体未来将趋弱，加上美联储加息幅度放缓的预期在鲍威尔数次发言中得到强化，但市场对美联储在2023年转向降息的预期并不高，且高利率将维持更长的时间，倒挂程度可能进一步加深，经济衰退进程加快，长期美债收益率易跌难涨，加上欧元区或在大幅加息路径上需要更长的时间，美欧货币政策差逐渐收窄，综上美债利率大概率将回落，对贵金属构成支撑。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　5、2023年美元指数或上涨乏力

　　美元指数在2022年强势上涨，从年初96.18触及114.78的高位，接近20年高位。美联储收紧货币政策，持续激进加息的节奏、非美货币弱势等因素支撑美元指数，9月末随着美联储内部产生分歧，部分官员释放“鸽派”态度，对持续大幅加息对抗通胀表示出更大的担忧，及鲍威尔表示会减速加息节奏的发言，美元指数高位下滑。

　　进入2023年，美元的影响因素会更复杂化，首先美联储将由激进的加息模式转成加息幅度放缓、但高利率维持更长时间的模式，美联储遏制通胀的决心未变，对于2023年是否会转入降息有较大不确定性，但随着美国通胀数据的回落，市场对二季度暂停加息有较大的预期，若如此，利多支撑将逐步减弱，加上美国经济大概率走弱下，美元指数上行压力较大；欧洲能源危机在采暖季过后有望改善，对欧元压力减轻，而各国央行比如英国、日本及欧洲都对各国家的货币及债券进行干预，其各国的汇率压力缓解，美元指数压力加大，或能减轻对贵金属的压力。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　6、俄乌冲突持续

　　自2022年2月，俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动以来，俄乌局势持续紧张。从时间线上看，第一阶段为基辅之战，从2月底至3月底：2月21号，俄总统普京召开联邦安全会议扩大会议后宣布，承认乌克兰东部顿涅茨克和卢甘斯克独立；2月24号凌晨，普京发表全国电视讲话，宣布展开特别军事行动；3月29号，俄国防部宣布，特别行动第一阶段主要任务整体上已完成，将集中主要精力于实现首要目标——解放顿巴斯地区。第二阶段为顿巴斯的战斗，从4月初至7月，俄军主攻顿巴斯地区的作战行动正式开始，5月20号，俄军已完全控制亚速钢铁厂，随后，双方交战的重点区域转向卢甘斯克北部地区，并在北顿涅茨克和利西昌斯克等城市爆发激烈巷战；7月3号，俄国防部宣布完全控制卢甘斯克，作战行动的目标随即转向控制顿涅茨克全境。从西方获得更多先进武器装备的乌军也着手在南部、尤其是赫尔松方向发起反攻。第三阶段乌克兰发起反攻，8月至10月初，乌克兰在美国海马斯多管火箭炮的加持下，成功限制并迟滞了俄罗斯部队的推进。9月，乌克兰在东北哈尔科夫收复数千平方公里土地，展开了对卢甘斯克的大举反攻，一举收复了红利曼，俄罗斯不得不全国局部动员和换将。第四阶段为俄罗斯对乌克兰基础设施的大规模攻击，10月至今，俄罗斯发动导弹雨攻击和无人机密集攻击乌克兰供电设施，至今有超过200处供电设施受袭，乌克兰全国三成供电能力受损，全国各地也进入了不同程度的限电管制。

　　俄罗斯贵金属资源丰富，黄金和白银储量分别是世界第三及第六，俄乌冲突以来，因黄金交易主要以俄罗斯国内为主及白银供应相对较少，对贵金属的供需冲击相对有限，但地缘冲突对贵金属的避险情绪持续发酵、强化，同时俄乌冲突导致的能源问题也将加剧全球高通胀环境，对贵金属有一定的支撑，这一现象在2022年得到体现，地缘政治冲突在2022年为贵金属的韧性贡献了大部分，2023年或将持续为贵金属提供底部支撑。

　　7、全球官方黄金储备总量为1974年以来的最高水平

　　黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分，黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。世界黄金协会最新报告显示，全球官方黄金储备总量为36782吨，为1974年11月以来的最高水平。2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。2022年前三季度，全球央行共购买673吨黄金，这是全球央行连续第13年净增持黄金。而且，2022年前三季度全球央行购买的黄金量已超过有数据记录以来任何一年的购买量，第四季度全球央行购入黄金仍在持续，10月全球央行在官方储备中又增加了31吨黄金。其中2022年最大买家是土耳其，乌兹别克斯坦也成为黄金较大的买家之一，各国央行购金量超记录多是因为避险加上安全的考量，美联储加息接近拐点，美元上升压力加大，黄金资产成为各国货币安全的重要保障，同时经济衰退的预期强烈，黄金受到追捧。

　　世界黄金协会的一项调查发现，“黄金在危机时期的表现及其作为长期价值储存/通胀对冲的作用，是各国央行决定持有黄金的关键决定因素。”展望2023年，全球央行继续增持黄金的趋势将得到维持，黄金的储备在经济动荡时期格外重要，通胀带来的经济下行风险正在显现，经济衰退的风险在2023年尤为突出，加上两党分治的国会限制财政刺激政策，全球经济恢复受到较大的阻碍。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　8、投资需求—2023年贵金属ETF持仓或上升

　　衡量投资者情绪的ETF持仓方面，数据显示全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓2022年初反弹，6月中旬录得年内最高位1075吨，之后一路下滑到900吨左右的位置，整体看，金价2022年全年的跌幅较ETF仓位的下降更为明显，年初的地缘政治风险及市场对通胀预期加剧，资金流入黄金ETF，6月时随着美联储采取的货币政策，让美元持续走强到高位运行及美债收益率上涨，使得黄金ETF连续下跌。相比之下，2022年白银ETF持仓走势早在4月中旬录得年内最高位18085吨，之后一路下滑到8月初15000吨左右的位置，截止12月中旬仍在该位置附近震荡，此时黄金ETF持仓走势仍在下滑。据外媒-世界黄金协会最新报告显示，11月全球黄金ETF（交易所买卖基金）净流出减慢至34吨（约18亿美元）；月内美债收益率回落及美元转弱，市场猜测各国央行可能会开始放慢加息步伐，支持金价反弹。不过，全球黄金ETF已连续七个月录得净流出。11月所有地区均录得净流出，由北美及欧洲基金主导，分别净流出21吨及11吨。报告指出，2022年以来全球黄金ETF累计录得83吨净流出，由北美及亚洲上市基金所主导。欧洲基金总体则录得净流入（+19吨），这可能反映区内经济前景疲弱，令避险需求增加。

　　从美联储主席鲍威尔数次发言中得知紧缩的货币政策在接下来有边际放缓但距离转向仍较远，美元高位运行让投资者对贵金属的兴趣未有明显改善，ETF持仓仍处于阶段低位。在2023年，美联储加息放缓及部分经济体陷入经济衰退的市场预期比较一致，美元及美债收益率吸引力下降，后市不宜过分大幅度看空贵金属，在该持仓相对低位下配置贵金属ETF比较有利。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　9、黄金供需弱平衡，白银供需失衡

　　世界黄金协会报告显示，第三季度全球金矿产量预计为949吨，环比增长6%，以中南美洲增幅最大，同比增长10吨。回收金方面，黄金回收总计为276吨，同比、环比分别下降6%、5%。

　　世界黄金协会报告显示，在第三季度，全球金饰消费达到523吨，同比、环比分别增长10%、14%。其中，美国第三季度金饰消费为30吨，同比、环比分别下降6%、20%；中国金饰消费为163吨，环比上涨58%，前三季度中国黄金消费量为778吨，同比下降4.36%。

　　展望2023年，随着中国疫情管控不断调整优化，经济持续稳定恢复的背景下，社会活动限制及相对强劲的黄金价格带来的压力有所缓和，以及婚庆市场的快速复苏，中国黄金消费预期回暖；印度方面，其国内的经济活动也逐渐恢复正常，其信贷扩张也为金饰需求助力，但其国黄金进口征税上调到12.5%压制了其国黄金消费，之前进口征税为7.5%；全球经济放缓的压力剧增，在金价企稳的背景下，预期消费者对于金饰金条的需求仍将承压，然各国央行黄金的储备意愿不减，供需弱平衡持续下，宏观货币政策及避险情绪仍是影响黄金价格走势的主要因素。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　据世界白银协会的数据，2022年银矿产量只会小幅增长1%，白银矿山供应占白银总供给量的80%，而在实物投资、工业需求、珠宝领域需求创下新高的推动下，白银需求有望在2022年创下12.1亿盎司的历史高点，较2021年增长16%。因此，预计全球白银市场将在2022年连续第二年出现短缺，缺口可能为1.94亿盎司，将创下数十年来的新高，并且可能是2021年缺口的四倍。2022年市场对高通胀、地缘冲突及经济衰退预期的避险中，对实物白银的需求保持旺盛，有望增长18%，COMEX库存中白银储量持续下降反映了这种高需求。在工业需求上，光伏产业及新能源产业高速发展，这两个领域对白银的需求有望逐年递增，将提升白银的工业需求属性，能提供比金融属性更强的波动。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

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　　三、2023年贵金属上行压力分析

　　1、美国11月非农远高于预期提高美联储加息空间

　　非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国非农就业数据再次超出市场预期，11月新增非农就业人数录得26.3万人，远高于预期的20万人，同时平均薪资环比增长0.6%，为市场预期的两倍。失业率维持不变且劳动力参与率有所下降，薪资水平的增长或给予需求水平一定的支撑，未来美国通胀或遭受一定的下行阻力，市场担心高通胀可能会卷土重来，美联储或会为遏制高通胀维持紧缩政策。非农数据公布后，市场对利率终值的预期再次上升，较非农数据公布前攀升了8个基点，各期限美国国债价格走低收益率上升，整体风险偏好有所回落。实际上，市场曾对美国通胀已经见顶充满信心，因为多份经济数据及通胀报告都显示有降温趋势，加上美联储官员较统一放缓加息的态度，美元指数高位大幅滑落，市场接下来将关注11月通胀数据来衡量通胀水平是否延续先前的下行趋势，倘若通胀数据未如预期持续下行，美股美债价格或继续走低，而近期相对低迷的美元或有所反涨。

　　展望2023年，一方面，市场有理由相信美联储会如鲍威尔所表达的放缓加息步伐措施，虽然11月非农数据大超预期，但美国经济放缓迹象越来越明显，而另一方面，仍火热的非农就业报告显示，在多次激进加息后，美国劳动力市场仍然保持强劲，并未有美联储所希望的降温，美联储在多次表明遏制通胀的坚定立场下，接下来或仍有更大加息的空间，美联储紧缩政策或比市场预期更持久。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　2、2023年美联储维持高利率

　　2022年全球多个央行纷纷加息，最强加息周期开启，超过50家央行在2022年执行罕见的单次加息75个基点的幅度，其中不乏部分央行紧随美联储的步伐，反复执行了多次大幅加息。美联储加息11月份加息75基点符合市场预期，这是美联储连续第四次宣布加息75基点，12月利率决议上宣布加息50个基点，至4.25%-4.5%的区间，这也将是联邦基金利率目标区间自2007年以来的最高水平。美联储主席鲍威尔在发言中表示，美联储坚决保持压低美国通胀至2%这一目标，坚定降低通货膨胀的立场，同时鲍威尔表明已经注意到了这样超大幅度加息对经济产生的影响，最快可能会在12月放慢加息步伐，但是终端利率或将高于9月的预期，这表示美联储将由激进的加息模式转成加息幅度放缓、但高利率维持更长时间的模式，对贵金属依然有压力；美联储公布的11月会议记录显示，大多数美联储官员认为不久后放缓加息步伐是适当的，同时也指出，由于通货膨胀到目前为止几乎没有减弱的迹象，加上经济中的供需失衡持续存在，对实现目标所需的最终利率水平的评估略高于此前的预期，美联储官员的注意力由单次加息幅度转到终端利率上。

　　展望2023年，市场预计美国通胀压力比2022年下降，美联储加息周期缓和，但如同鲍威尔及其他美联储官员发言的那样，终端利率或将高于预期，高利率将维持。

　　图表来源：WIND、瑞达期货研究院

　　四、2023年贵金属展望及操作策略

　　首先考虑全球经济增长前景，由于新冠疫情、俄乌冲突影响，全球通货膨胀压力攀升，以及货币紧缩导致全球经济下行压力增大。2022年以来全球主要经济体制造业PMI数据均呈现下降趋势，显示经济增长的势头已较此前有明显放缓，经济走弱预期不断强化；美元指数受制于避险情绪减弱，以及市场宽松预期持续，而其他竞争性货币有望进一步反弹，全年反弹空间有限，弱势振荡为主亦将利多贵金属。全球货币政策方面，美联储或维持高利率，市场紧缩预期持续对贵金属的压制作用。整体而言，2023年宏观面因素对贵金属的影响相较2022年而言，利多增加但利空犹存。

　　需求方面，受疫情影响消退，金饰及科技用金需求回暖，但金币及金条需求保持强劲。同时央行购金行为持续，全球央行黄金储备创下1974年以来新高；白银的供不应求格局一直存在且未来将加剧，对白银价格有一定支撑，然观2021年及2022年，白银并未表现强势，说明供需面对白银的价格涨跌影响有限，更多的集中在金融属性上，与黄金走势较为相同，但却比黄金走势波动更大，也说明白银的工业属性也日渐凸显；虽金银ETF持仓均下滑，但2023年有望增长。

　　综述，从经济衰退的避险情绪、美联储放缓加息节奏两个主线上看，我们有理由认为2023年贵金属价格仍有望向上运行，但涨幅仍相对受限，同时白银工业属性凸显，波动较黄金更大。沪金合约的运行区间关注380-450元/克，而沪银指数合约的运行区间建议关注4700-6000元/千克。

　　瑞达期货 陈一兰