长城基金：陈良栋眼中的“势”

　　君子谋时而动，顺势而为。长城基金的陈良栋在经过7年多的投资历练后，对投资中的“势”感同身受，“时势造英雄，在一个未来三五年都有较好产业趋势的领域布局，更容易捕获牛股”。

　　陈良栋的这番感悟，一方面源自长达5年的行业研究经历，在那段时间，他见证了消费电子产业的全面崛起，深刻感受到了产业发展势不可当的力量；另一方面，也源自近7年来他在投资中对产业趋势理解的娴熟运用。

　　本篇，就让我们一起看看，陈良栋对A股、对产业、对经济社会“势”的理解。

　　见势：时代力量势不可当

　　对“势”的感受，源于陈良栋在清华大学的求学时期。他本科就读于微电子专业，硕士阶段读的是电子工程与技术专业（电路与系统），这两个专业都是在半导体上跳舞的专业，也是当下国人破解卡脖子项目的对口学科。而后者（半导体产业）正是现代科技的基石、信息时代的重要支撑。有意无意之中，陈良栋早已与时代之势绑定在一起。

　　而他对产业趋势更直观的感受，则是2011年加入长城基金担任电子行业研究员时期，对智能手机和移动互联网产业趋势的系统观察。彼时，正值苹果产业链的爆发，智能手机对传统手机的快速渗透、苹果产业链的国产替代已是势如破竹。在这两大产业趋势的主导下，A股许多公司以非线性速度成长，在短短三五年中利润就增长了十倍之巨。

　　震撼于产业趋势的巨大力量，陈良栋深深感受到，“一个大的产业趋势会孕育诸多投资机会，而身处其中的公司也会带来惊人的回报。所以在投资上，我会先选好的产业趋势，再选优质的公司。”

　　这是陈良栋的朴素认知，也是日后投资的行动指南。而对“势”的信仰，背后是陈良栋内心的两个“坚信”：坚信股市盈利的最终来源基本都是国家发展和企业家精神，产业发展势不可挡；坚信产业链的上中下游都存在值得挖掘的投资机会，只有深耕产业，才能见微知著，有望抓住牛股。

　　这两个坚信，也促使他在投资中既能脚踏实地，深耕产业链研究；又能仰望星空，从更长期的视角把握产业发展趋势，也由此逐渐形成了“用产业链思维做研究，跟随产业趋势做投资”的投研思路。

　　明势：新兴产业链与大行业、小公司

　　在陈良栋的成长历程中，2020年，是一道分水岭。在此之前，他偏好在传统行业中寻找低估值个股，而在此之后，他更偏重于新兴成长领域。这道分水岭折射的，是陈良栋对“时代之势”的深刻认知。

　　因为之前有管理保本基金的经历，2020年三季度之前，陈良栋的投资视野多聚焦在传统行业里的低估值成长股，也就是“大行业、小公司”，市场份额持续提升的个股，并从中获益良多。

　　但2020年下半年，由于房地产调控，陈良栋持有的传统行业成长股受到不小的影响，组合回撤较大。他反思后认为，在传统行业里寻找成长股，不合时代大势。2020年四季度之后，陈良栋花在新兴成长方向的时间和精力明显增多，对电动智能化汽车、光伏、新材料、高端装备，半导体、创新药等方向的关注也逐渐增多。

　　当然，随着经验的增加，他对“势”的理解也在不断加深。譬如，“在一个产业趋势发展的过程中，并不是所有细分行业同时间启动，同时间达到。渗透率趋势不同，导致每一个公司的发展曲线也不一样，从而对应不同的生命周期。”

　　又譬如，在谈及产业趋势和景气周期之间的差异时，陈良栋有着通透的区隔，“二者的差别在于时间维度。一个产业趋势通常时间会比较长，在5到10年之间，而景气周期通常只有1到2年。做投资，两者都要把握，但于我而言，长期的产业趋势更为重要。”

　　时代潮流浩浩荡荡，陈良栋对现在及未来的“势”也有了更为明晰的判断。除了传统行业中的“大行业、小公司”之外，他还梳理了几大能够代表产业发展趋势的新兴产业链，包括汽车电动智能化、新能源、创新药、半导体等，这些产业链背后依托的大趋势是我国加速推进的双碳体系、人口老龄化以及国产替代。

　　此外，陈良栋还前瞻研究了生物基新材料和再生材料等产业，虽然这些行业目前处于早期阶段，二级市场的优质标的还比较少，但对于这些能够代表未来发展趋势、更易诞生优质成长股的产业链，他希望通过提前布局，前瞻研究，积累认知优势。由此，我们见到了陈良栋的视野宽广，也见识了他的深度聚焦。

　　取势：3+3框架，多维构建组合

　　在公募基金界，以产业趋势为投资指南针的基金经理不在少数，对于未来产业发展趋势的判断也多有共识，但最终的投资效果仍然千差万别，个中原因还在于每个人差异化的取势之道。

　　作为一名“注重产业趋势的成长股猎手”，陈良栋的投资框架是以产业链研究为出发点，致力寻找成长确定性和胜率更高的行业和个股，期间动态跟踪公司的基本面业绩和行业景气度，如果出现变化，会及时调整仓位，以期达到控制净值回撤和增加超额收益的目的。

　　那么，什么是更值得投资的行业？他给出的答案是：

　　首先，长期的成长空间和投资逻辑要有足够的确定性；其次，中期的行业景气度要高；最后，短期的估值要合理，不能过高。

　　个股筛选层面，也有三个维度：首先，从三五年的维度看，个股所在的行业要有广阔的成长空间，只有这样，优秀的公司才可以将现有产品持续做大，或者不断拓展新产品和新领域；其次，要看个股在产业链上的竞争格局如何，是否处于竞争中的优势位置，是否已经在品牌、技术、规模、成本或网络效应等方面构建出明显的护城河；第三，看管理层是否优秀，那些能力强、进取心足、对行业发展趋势和竞争格局有深刻理解的管理层，才能带领公司走得更远。

　　在陈良栋的投资体系中，选行业与选个股并不孤立，二者的结合决定了组合中仓位的比例。

　　投资是科学，也是艺术。陈良栋的取势之道不仅有科学的投资逻辑，也有对人性的把握。在他办公室的书架上，除了投资类书籍之外，还有道德经、阳明心学等哲学书籍。他认为，投资者与市场之间存在互动影响，人性的七情六欲也都体现在股市涨跌之中，熟悉人性并能控制好自己的情绪是投资必修课。

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