金瑞期货不锈钢年报：产能过剩加剧 不锈钢价格中枢下移

　　文：周维刚 冯文勇

　　核心观点：

　　镍铬原料成本驱动明显：2022年不锈钢镍铬原料及能源价格高位运行，抬升产业链定价重心，不锈钢价格成本支持明显。3月伦镍逼空事件镍价非理性大涨、新能源汽车行业快速发展以及印尼政府多次提及限制镍产品出口等，都对镍市场产生了深远影响价格波动加剧，而铬铁上半年因成本端原材料供应紧张不断推涨，之后受疫情和下游需求疲弱影响，市场价格承压回落。展望2023年，镍铁过剩幅度可能扩大，铬铁亦处于产能扩张阶段，不锈钢原料端供应充裕，成本重心或逐步下移。

　　不锈钢供给逐步兑现过剩：2022年全球不锈钢产量预计同比减少4%，受疫情和经济衰退影响，整体产能利用率明显下降。国内不锈钢行业需求下滑，产业利润转亏，钢厂加大检修力度，欧洲受能源危机影响二季度大幅减产，印尼因外需疲弱产能利用、进度均不及预期。而2023年，印尼不锈钢产能仍处于不断攀升阶段，国内不锈钢行业处于产能过剩状态，产量供应弹性较大，欧洲能源危机缓解后产量有所恢复，预计2023年国内不锈钢产量同比增加3%，全球将保持4%产量增速。

　　不锈钢消费转入平稳阶段：2022年全球不锈钢消费增速从2021年的9%降至-0.6%，国内消费则从2021年的5.6%降至-2.3%，主要受全球经济衰退、疫情反复及我国经济结构的调整影响。国内人均用钢已达发达国家水平，不锈钢消费进入平稳阶段，全球经济衰退和国内地产周期下行，但2023年地产行业有望边际改善，基建项目持续发力，机械行业筑底复苏，且在消费结构上还有很大调整空间，300系和能源设备用钢或有较大增幅。预计2023年经济修复国内消费缓慢增长4.5%，全球消费增速为3.6%。

　　不锈钢市场操作建议：2023年不锈钢仍有较大规模的待投项目，且目前产量修复弹性较高，而需求方面在经济衰退和地产持续下行周期增长较为缓慢，随着印尼和国内新增产能快速释放，镍铬原料过剩成本逐步下行，不锈钢也将处于长期过剩状态，利润将持续承压，不锈钢价格中枢进一步下移，价格波动中枢将下滑至【14000，17000】元/吨。

　　风险提示：印尼镍铁出口政策，钢厂产能释放受阻，原料价格波动加。

　　一、2022年不锈钢运行逻辑回顾

　　2022年上半年，不锈钢年初市场情绪好转，同时由于钢厂注册仓单大增，导致现货资源偏紧，不锈钢价格走强上行，后临近春节迅速回落；2月份在冬奥会、环保督察和疫情等因素影响下，镍铁货源偏紧价格攀升，加之部分钢厂检修减产，钢价再次抬升，后随钢厂复产和原料供应恢复，价格再度回落；3月初俄乌危机及伦镍逼仓事件引发镍价大幅上涨，不锈钢跟随镍价暴涨暴跌，之后炒作情绪逐步缓释；4月份受疫情接连爆发影响，主要市场成交受阻，下游需求释放抑制，钢价震荡下行；5月初原料价格持续松动，随着镍铁供应改善和成本重心下移，加之6月份海外通胀高企走衰退逻辑，不锈钢价格持续下跌。

　　至8月份低，受镍铬原料重心下移和成本支撑弱化影响，钢价延续二季度下跌态势。而后连续减产效果有所凸显，库存持续去化，叠加9月传统旺季需求预期回归，镍铬原料受钢厂复产影响止跌企稳，不锈钢成本支撑下价格快速回升，后随供应增加库存累积回落；10月先是在钢厂复产不及预期、南非港口罢工和国内疫情影响的原料紧缺等因素下强势反弹，后随着需求持续不及预期，旺季需求“证伪”，不锈钢颓势显现；11月中旬钢厂减产消息陆续传出，在需求疲弱和成本支持下，钢价维持震荡行情；12月需求端大概率维持低迷状态，但钢厂减产延续增加，价格或受国内疫情放开以及全球宏观情绪缓和影响跟随镍价反弹。

　　图表 1 2022年不锈钢主力合约价格及仓单表现

　　数据来源：iFinD，金瑞期货

　　整体而言，2022年不锈钢行业表现以下特点：（1）受原料价格波动明显：一季度因原料镍铬铁大幅波动，成本支撑下跟随上涨，二季度开始印尼资源回流和原料成本下行致使钢价逐渐回落，之后受成本支持影响较大。（2）不锈钢产量与表观消费量下降明显：2022年1-10月，我国不锈钢产量为2613.15万吨，同比降幅为3.96%；国内不锈钢表观消费量2322.64万吨，同比降幅3.26%，主要受国内疫情、地产下行和全球经济衰退影响。（3）不锈钢吨钢毛利长期亏损，行业利润持续承压：从分系别的吨钢利润结构看，2022年盈利的只有200系，300系以及400系不锈钢长期处于亏损状态，说明镍价的持续走高对含镍量较高的不锈钢生产成本的影响依然长期存在；（4）实际显性资源确有发生过剩，库存累积主要在钢厂层面：社会库存未出现明显累库，甚至低于近三年平均水平，期货仓单库存大起大跌后稍高于去年同期，厂内库存尤其是300系明显高于去年同期水平。

　　二、镍铬原料价格波动明显

　　2.1 镍铁经济性占优对电镍挤占，镍铁成为不锈钢价格成本驱动主要因素

　　自印尼禁止镍矿出口后，中国镍矿市场供应处于偏紧状态，进口绝大部分来自于菲律宾。2022年1-10月我国镍矿进口3320.5万吨，同比减少11.73%，其中自菲律宾进口2777.9万吨，同比减少18.74%，主要受到传统雨季扰动和印尼镍铁回流导致的减产。截止12月2日，我国主要港口镍矿库存1034.2万吨，约合16.35万金属吨，港口镍矿库存自5月份达到低点后持续累库，整体库存水平贴近去年同期。预计2022年全年我国镍矿进口量同比减少9%，考虑到后续印尼镍铁的持续回流挤压，且印尼镍矿相对于菲律宾镍矿有成本优势，预计2023年中国镍铁产量可能仍将继续下滑，我国镍矿进口量同比仍可能小幅减少。

　　2022年印尼镍铁新增产能57万镍吨，投产节奏继续加快整体较为顺利，1-10月印尼镍铁产量94.31万金属吨，同比增加28.42%，而不锈钢产量仅418万吨，同比增加1.7%，供给大幅过剩下大量低成本且镍点高的印尼镍铁加速回流国内，挤占国内本已产能过剩的镍铁市场。2023年印尼新增镍铁产能约49万金属吨，而新增不锈钢产能约350吨，上下游产能依然将形成明显错配，印尼镍铁将持续大量回流国内，而国内部分高成本镍铁产能或将逐步退出。另一方面，供应端受印尼镍政策影响较大，2022年印尼政府就多次声明鼓励投资不锈钢和新能源汽车等下游高附加值产业，政策上还存在较大不确定性。在政策和产业利润等因子影响下预计2023年全年印尼镍铁产量约135-140万金属吨，印尼镍铁回流量级增加，占中国不锈钢镍原料份额从2022年的40%以上升至48%。

　　表格 1 印尼镍铁2023年待投产项目

　　数据来源：金瑞期货整理

　　2022年中国镍铁进口量同比大幅增加，其主要增量来自于印尼，1-10月我国镍铁进口量达到69.74万金属吨，同比增加47.88%；而国内镍铁产量逐年下降，1-10月我国镍铁产量33.81万金属吨，同比减少7.95%，但相对于进口量增幅较小，国内镍铁整体供应量持续攀升。印尼镍铁大量投产的背景下，我国镍铁进口量将保持增长，预计2023年中国镍铁进口量增加到93万镍吨，同比增加约14%；国内镍铁产量约38.84万金属吨，同比减少5%；中国镍铁总供应量超130万镍吨，预计增幅为8%。随着印尼镍铁新增产能顺利投产和加速回流，镍铁供给或持续总体过剩，而镍铁相对于电镍经济性持续占优，将不断挤占镍板和FENI在不锈钢原料的使用比例，同时也将负反馈于镍铁产业链，届时产业利润不断缩窄，镍铁价格有望持续回落。

　　2.2 铬铁价格先扬后抑，供应逐渐宽松

　　2021年全球铬铁矿产量达4100万吨，整体呈现稳中有增态势，其中90%的铬矿被加工成铬铁合金，用作不锈钢、特钢的原材料。受到国内资源禀赋条件的影响，国内铬矿进口依赖度超9成，2022年1-10月我国铬矿进口量1255.2万吨，同比减少1.36%；我国铬矿港口库存截止11月底为240万吨，5月以来港口库存持续居于历史低位水平，8月底逐步攀升后再度回落，目前仍居于往年相对低位。2022年铬矿整体供应偏紧，上半年铬矿供应受国外供给端扰动影响较大，尤其是南非受极端天气影响出现波动，矿石成本保持较高，进入三季度，虽扰动不断但发运稍有好转，但我国不锈钢需求疲弱产量维持低位，整体进口仍有走低趋势。9月份随着铬铁及不锈钢的生产恢复进口有所增加，但10月受到南非港口罢工影响再度缩减，而11-12月国内不锈钢减产延续增加，预计年内整体进口量或不及预期。2023年预计铬矿供给紧缺问题或将逐步解决。

　　2021年第四季度和今年上半年铬铁均迎来产能投产高峰，叠加电力供应改善，今年铬铁增产较为显著。2022年1-10月我国高碳铬铁产量526.33万吨，同比增加17.24%；1-10月我国进口铬铁202.36万吨，同比下降12.87%。上半年国内铁厂摆脱去年限电限产影响，加之国内铬铁冶炼产能相继投产，铬铁产量大幅增加供给明显过剩，而进口方面叠加南非天气因素扰动下出口受阻和下游钢厂减产情况，使得铬铁进口量较往年大幅下滑。下半年随着不锈钢厂产量明显缩减，对铬铁需求减弱，国内铬铁冶炼利润情况逐渐恶化，生产多有减量，进口环比改善。9月份随着不锈钢生产的逐步恢复，铬铁需求上移，国内冶炼产能利润情况稍好转，铬铁进口有短暂高峰后回落。四季度供给过剩下铬铁厂家仍处于倒挂状态，但铬铁在产厂家多为中大型企业签订长协订单，加之内蒙古地区即将进入冬季，中大型矿热炉停产后较难复产，进一步减产可能较小。

　　2022年及后期中国高碳铬铁已知计划新增投产的总产能约为400万吨。2022年高碳铬铁计划投产180万，因成本、疫情等原因投产进度缓慢，下半年多数工厂选择延期投产。预计2023年，新钢联或新增2台72000KVA矿热炉，广西德保德中矿业预计新增2台25000KVA矿热炉，山西东洲实业预计新增3台36000KVA矿热炉，另有多条产线投产时间仍未确认，同时也存在新增产能指标发放收紧开工率始终偏低等问题，未来落后产能置换与中大型矿热炉建设或将增加。展望2023年，考虑到内蒙、山西等地新增产能近两年较多，且南非扰动明年或有缓释退去，铬铁供需边际有所改善，但产能依旧偏过剩，在政策面未有限制生产背景下，供需或难至偏紧状态，整体相对宽松，价格或企稳运行。

　　表格 2 国内铬铁待投产项目

　　数据来源：金瑞期货整理

　　2.3 成本支撑明显，不锈钢利润持续亏损

　　不锈钢生产成本中，镍原料占比60%，铬铁约20%，其余为燃料等。2022年不锈钢原燃材料价格高位运行，抬升产业链定价重心，不锈钢价格成本支持明显。镍原料方面，2022年3月伦镍逼空事件镍价非理性大涨、新能源汽车行业的快速发展以及今年以来印尼政府多次提及限制镍产品出口等，都对镍市场产生了深刻影响。铬原料价格方面先扬后抑，上半年，铬铁市场价格受铬矿供应紧张影响经历了冲高回落行情，之后受疫情影响下游需求持续不及预期，铬铁市场价格承压回落。而利润方面，不锈钢300系及400系长期处于亏损状态，在304的冶炼工艺中，除了废不锈钢工艺能保证1.5%-3.3%左右的利润，其余工艺长期处于成本线之下。展望2023年，镍矿供给端相对充足，镍铁过剩幅度可能扩大，铬铁亦处于产能扩张阶段，不锈钢原料端供应充裕，成本重心或逐步下移，不锈钢行业利润将有所修复。

　　三、不锈钢供给逐步兑现过剩

　　3.1 2022年不锈钢产量同比下降

　　2022年全球不锈钢产量预计将在去年增长13.5%之后下降近4%，产量下降遍及所有地区，预计欧洲和世界其它地区，即美国、巴西和南非，同比合计下降7.55%左右，中国产量同比下降2.16%，印尼产量同比下降3.4%，中国和印尼的总产量约占世界产量的2/3。

　　具体来看，2022年全球产能产量增长主要集中在中国及印尼，但大幅不及预期。国内市场受疫情影响，不锈钢行业需求下滑，产业利润转亏，钢厂加大检修力度，前三季度不锈钢产量均同比大幅下降，四季度产量才有所回升，新增产能受疫情和需求下滑影响不及预期；印尼受青山转产高冰镍影响不锈钢产能下降，德龙不锈钢项目达产不及预期，叠加欧洲市场需求疲弱，因此二季度开始产量大幅低于预期；欧洲市场受俄乌冲突以来能源价格大幅飙升推高成本的影响，下半年主要生产国家不锈钢产量大幅下滑，9月份后才有所回升；韩国浦项三季度受洪灾影响产量受损，日本及中国台湾地区产量也同比略有下滑。

　　展望2023年不锈钢的供给端，国内供应方面，预计疫情持续影响的情况下，投产节奏或会不及预期，但整体产能相对过剩，产量调节弹性比较大，根据下游消费增长和利润修复测算，预计2023年国内不锈钢产量同比增加3.3%；印尼方面产能继续大幅攀升，且一体化企业不锈钢成本优势下，产能利用率保持较高水平，主要受新增产能投产进度和全球消费增速约束，预计2023年印尼不锈钢产量同比增加20.61%至585万吨；欧美国家未来几年几乎没有新增投产，甚至因为处于全球经济衰退周期下，欧洲国家大多面临减停产的危机，且欧洲不锈钢厂的成本处于相对劣势的状态，预计欧洲不锈产量与2022年持平；韩国因三季度受洪灾影响的产量将有所恢复，预计增加20万吨左右。综合来看不锈钢整体消费较2022年出现改善情况下，2023年全球不锈钢产量预计保持4%产量增速。

　　3.2 印尼产能继续大幅爬坡

　　继2021印尼不锈钢产量创新高后，印尼不锈钢产能仍处于不断攀升阶段。2022年印尼不锈钢产能为550万吨，预计全年产能利用率89%，大幅低于去年96%的产能利用率。2022年新增投产主要以青山和德龙为主，青山在印尼产能达到400万吨，德龙达到300万吨，但受全球消费有限影响投产进度逐渐放缓，青山部分产线转产高冰镍，德龙不锈钢提产不及预期，同时也受企业资金、电力来源和许可证等问题影响，与印尼政府协调时间较长。

　　未来印尼的不锈钢新增投产几乎伴随着高镍生铁，而高镍生铁的印尼新增投产项目非常多。在近五年计划比较明确的是力勤的300万吨不锈钢粗钢项目，另外宝武集团和鑫海合作的项目或也会制定园区不锈钢产业链的计划。2022年推迟产能叠加2023年印尼仍有新增产能计划，预计2023年印尼不锈钢产能产量将继续攀升。2022年印尼不锈钢产量预计较2021年下降17万吨至485万吨，预计2023年产量将增长100万吨至585万吨。而到2026年，SMM调研预计印尼不锈钢的产量可以达到824万吨。

　　表格 3 印尼不锈钢新增产能计划

　　数据来源：Mysteel，金瑞期货 数据来源：Mysteel，金瑞期货

　　3.3 国内产能过剩竞争格局

　　国内不锈钢行业处于产能过剩状态，供应弹性较大，主要受利润驱动，2022年国内不锈钢产能为4173万吨，预计全年产能利用率79%，低于前五年平均产能利用率81.58%；2022年国内投产增量预计达到844万吨产能，已投产产能仅为338万吨，主要包括广西金海、永达特钢，德龙二期，德龙-宝润钢铁，众拓新材料，山东鑫海灯不锈钢项目，但受疫情和需求下滑影响部分项目推迟了投产进度，因此实际的供应增量不及预期。

　　2022年推迟产能叠加后期规划，预计2023年国内新增产能达802万吨，投产概率比较大的是福建青拓以及奈曼经安不锈钢粗钢项目，但是新增产能投产时间具有不确定性，有较多产能仅处于规划状态，受到较多因素影响，且整体行业利润状况较差，预计最终实际投产量远低于该水平。随着不锈钢行业逐渐饱和，加上部分生产企业有计划外迁印尼，预计后续不锈钢中国供应增速将逐渐放缓。

　　表格 4 国内不锈钢未来待投产项目

　　数据来源：金瑞期货整理

　　分系别看，2022年1-10月不锈钢200系809.34万吨，同比减少1.89%；300系1329.1万吨，同比减少2.6%；400系474.71万吨，同比减少10.65%。2022年不锈钢主要减量在于400系，从四季度排产增加来看，预计全年200系和300系产量或基本持平。200系主要是由于成本优势产量有所维持，300系受消费疲弱、钢厂利润较差，虽产能持续规划增加，但产能利用率下降明显。2023年300系不锈钢新增产能主要关注德龙溧阳、山东盛阳、山东鑫海、河北毕氏、青山福安等项目，从规划来看300系产量未来还有较大调整空间。

　　3.4 海外经济衰退，预计明年净出口延续回落

　　2022年不锈钢净出口表现明显不及预期，1-10月我国不锈钢净出口100.3万吨，同比减少15.92%，其中进口275.7万吨，同比增加13.41%，出口376.0万吨，同比增加3.75%。进口方面，印尼是我国不锈钢最大的进口国，自2020年以来，自印尼进口量占总进口量的比例保持在80%左右。2022年印尼不锈钢产量较2021年出现小幅下滑，但由于海外不锈钢市场消费表现疲弱，印尼不锈钢流入国内市场量明显增加。

　　与不锈钢进口持续攀升相比，不锈钢出口却表现不佳。2022年主要受疫情和地缘政治影响，全球经济增速整体放缓，贸易摩擦向外蔓延，致使全球不锈钢需求持续疲软，同时国内不锈钢停产检修较多，极大地影响我国不锈钢的出口。二季度欧洲受能源危机影响，生产成本高企钢厂大幅减产，同时不锈钢价格快速走高，较国内出口价格拉开较大价差，拉动国内不锈钢出口量，但之后又因需求疲弱影响逐渐回落。

　　印尼等国家采取设置贸易壁垒等方式保护国内经济发展，影响了我国产品的进出口。相对于欧美国家，我国不锈钢经济性还部分存在，今年海外高能源价格影响欧洲钢厂减产情况下，国内出口需求则还能保持；但印尼也是不锈钢的主要出口国，当地对于不锈钢的消费非常少，随着印尼不锈钢的供应增加，中国出口比例或会有所下降，进口有所增加。考虑到海外需求不佳，叠加贸易壁垒保护本国经济，2023年预计不锈钢净出口同比继续大幅减少。

　　四、不锈钢消费转入平稳阶段

　　4.1 宏观经济增速放缓，国内人均用钢已达发达国家水平

　　2023年全球经济增速预计放缓，国内经济增速缓慢回升。不锈钢消费与宏观经济息息相关，在统计上有很强的正向相关性，因此可以从宏观角度整体把握明年不锈钢消费情况。OECD的最新全球经济展望报告显示，预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年增长2.7%，俄乌冲突继续给全球经济带来严重阻力，全球增长放缓、高通胀、信心疲软和高度不确定性，使得经济能成功走出这场危机并回到可持续复苏非常具有挑战性。分地区看，美国GDP增速将从2022年的1.8%放缓至2023年的0.5%，然后在2024年回升至1.0%；由于乌克兰危机和外部需求疲软，欧洲增长在2022年底急剧放缓，预计产出将在冬季下降，欧元区GDP增速将从2022年的3.3%快速下降至2023年的0.5%，而2024年将随着支出开始复苏而回升至1.4%；中国预计2022年经济增长3.3%，2023年GDP增速将回升至4.6%，2024年将放缓至4.1%，2023年和2024年的增长将靠基础设施投资和其他缓和房地产行业调整的措施来维持。

　　图表 34 OECD全球主要地区经济预测

　　数据来源：iFinD，金瑞期货

　　国内人均用钢已达发达国家水平，后期的消费增长更多体现在消费结构的调整。2010-2020年，中国不锈钢人均消费量年复合增长率为10.75%，截至2020年我国人均消费量18.1公斤/人，同比增长6.5%。中国人均消费量在国际上已达到中等偏高水平，中国不锈钢消费增速的阶段性高点已经出现，转入相对平稳阶段。另一方面，随着我国制造业转型升级，以及我国居民消费升级，不锈钢作为一种优质材料，不锈钢在消费结构上还有很大调整空间。

　　在消费结构上，我国不锈钢产业还有很大调整空间。分系别看，2022年我国不锈钢200系、300系、400系产量分别占到总产量的30.5%、53.1%和16.4%。随着我国消费水平的提升，未来300系新增产能还在持续大幅规划，而日本等发达国家200系的比重仅有1%左右。200系的应用领域受到其性能限制，回收难度大不经济环保，缺少统一标准，但具有成本优势，未来国内300系和400系有望逐步提升并对200系形成替代。

　　2022年，轻重工机械、能源设备、餐饮器具、建筑装饰、交通运输、五金家电等板块需求占总需求的比例约为23%、22%、16%、15%、11%、7%。随着宏观经济政策导向和居民消费结构等因素的变化，各类下游板块的需求占比也有相应的改变。比如能源行业2019年占比仅为18%，此后几年其发展速度较快，占比逐年增大；而由于房地产开工率的下滑，其附属的建筑装饰板块对不锈钢的需求占比将逐年减小。

　　4.2 2022年国内不锈钢消费预计-2.3%，2023年经济修复消费改善

　　世界不锈钢协会（ISSF）最新预测显示，2022年的全球不锈钢消费增速从2021年的10.9%降至-0.6%。分地区看，欧洲/非洲的不锈钢消费增速预计从2021年的18.5%降至5.1%；美洲从2021年的21.7%降至3.1%；亚洲（不含中国大陆）从2021年的18.5%降至-1.5%；中国大陆从2021年的5.6%降至-2.3%（2008年以来首次负增长）。2023年的全球不锈钢消费增速预计仍然为3.2%。其中，冷轧不锈钢扁平材消费增速仍然预计为3.1%，而热轧不锈钢扁平材、不锈钢长材和不锈钢长材半成品的消费增速分别从先前预测的3.1%、3.8%和5.0%调整为3.5%、3.1%和3.3%。分地区看，欧洲/非洲的不锈钢消费增速预计续降至1.9%；美洲续降至1.0%，低于先前预测的3.0%；亚洲（不含中国大陆）提高至5.5%，高于先前预测的3.9%；中国大陆提高至3.1%，低于先前预测的3.2%。

　　2022年国内不锈钢四个季度消费增速分别是-2.90%/-0.50%/-0.50%/-5.40%。全年来看主要受疫情及我国经济结构的调整影响使得不锈钢消费的主要领域，如房地产、装饰装修、机械设备、电梯、家电、燃油汽车等行业发展增速下降。二季度长三角地区疫情严重，在国家“动态清零”抗疫政策下，长三角地区经济封闭，而四季度国家防疫政策持续放松，但冬季疫情大规模复发，经济修复存在较大不确定性，均极大地影响不锈钢行业下游需求。2022年地产周期加速下行，三季度央行和财政部接连出台稳地产政策，地产的政策底已在显现，疫情管控政策也持续优化宽松。同时海外方面受能源和食品价格高企、信心疲弱、持续供应瓶颈和紧缩货币政策的影响，三季度开始不锈钢及其他钢材用品消费持续低迷，国内出口大幅下降。展望2023年，国内不锈钢消费进入平稳阶段，全球宏观经济衰退和地产周期下行，但稳增长政策下地产行业有望边际改善，基建项目持续发力，机械行业筑底复苏，预计国内不锈钢消费改善回升，且结构性用钢有持续优化空间。

　　4.3 地产竣工有望改善，基建项目持续发力，机械行业筑底复苏

　　不锈钢下游消费分散在许多细分行业，由于较多行业缺少统计数据，加大从细分行业跟踪分析需求的难度。但不锈钢消费量与宏观经济发展相关性较强，可以聚焦于房地产、基建、机械等与不锈钢需求相关性高的重点行业，从整体上把握需求动向。

　　展望2023年不锈钢终端消费，地产行业在2022年整体基数较低，叠加政策持续扶持之下，2023年地产板块有望改善，预计对不锈钢消费直接拉动0.67%；基建板块整体持续发力，发挥经济稳增长作用，预计2023年基建行业拉动不锈钢消费1.5%；机械行业有望筑底复苏，对不锈钢消费拉动1.38%；而汽车行业新能源渗透较快，对不锈钢消费拖累0.10%，五金家电、餐具行业和其他部分消费量相对稳定，拉动不锈钢消费1.05%；综合来看，在宏观预期回暖的情况下，不锈钢消费或较2022年增长4.5%。消费分拆如下文所述，后期需重点关注宏观政策变化。

　　不锈钢在地产行业主要用于“施工-竣工”环节，同时也会带动机械、家电等相关行业用钢需求增长。正常的地产建筑周期从施工到竣工的时间一般约为2-3年，从领先数据看2022年竣工端本应表现相对较好，但1-10月份房屋施工面积同比减少18.7%，房屋竣工面积同比减少18.7%，地产行业持续低迷。主要原因是地产下行周期，且受到疫情管控政策严格影响，经济增长多有承压，居民收入及预期下降，而地产企业因销售不佳资金受限。2022年下半年地产纾困政策持续发布，7月政府发布“保交楼”政策，11月出台地产“十六条”和融资“第三支箭”，预计随着政策持续发力，疫情管控政策优化宽松，2023年地产竣工端或迎来弱复苏，地产相关用钢或有所回暖。具体来看，“保交楼政策”完工周期一般在1年左右，2023年下半年房地产竣工面积增速有望改善，预计2023年施工面积累计增长5%，全年竣工面积累计增加4.5%，对建筑行业的不锈钢消费拉动0.67%。远期来看，我国房地产业或已进入衰退周期，预计未来几年房地产板块整体开工率持续下滑，地产相关的用钢需求也进入下行通道。

　　基建项目对于不锈钢需求的拉动主要在于工程项目项目后期，不锈钢以其性能和外观优势而广泛应用于铁路、能源等基建项目，同时带动能源设备、交通设备等行业用钢需求， 2022年能源设备板块用钢占比22%，轨道交通用钢占比7.46%。2022年1-10月份基础设施投资（不含电力）同比增长8.7%，基础设施投资（含电力）同比增长11.3%。其中道路投资增长3.0%，铁路运输业投资下降1.3%，电热燃气水业投资增长18.9%，基建整体持续发力，充分发挥基建投资稳增长的作用。今年高额且发行前置的专项债为基建提供有利资金支撑，下半年项目完工进度显著加速，随着稳经济一揽子政策和接续政策落地见效，全年基建投资增速有望进一步提升。预计2023年基建板块维持相对积极态势，但若财政收入和政府基金收入持续减少，基建资金支出或难有强力支撑，预计2023年基建增速为4.8%。项目方面，22Q4全国共有23个铁路项目计划开工，总投资规模达到9583亿元，明年铁路相关投资额将有所提升。综合预计2023年基建行业拉动不锈钢消费1.5%。

　　不锈钢在汽车行业的应用主要在五大方面：排气系统、燃油箱、车架、零部件和装饰。2022年中国汽车产量预计2742万辆，同比增长4%，新能源汽车产量预计超670万量，同比增长超90%。按照传统燃油汽车按每辆用钢18.5kg，新能源车用钢较少约4kg粗略测算，2022年汽车行业需要41.3万吨不锈钢，约占不锈钢消费总量1.4%。目前我国千人汽车拥有量仅173辆，仍有较大提升空间，但存在区域发展不平衡以及购买力相对缺乏等问题，我国汽车保持相对温和的增长态势，且随着新能源车渗透率逐渐提高，不断挤压传统汽车对不锈钢消费，未来汽车消费不锈钢量将逐渐边际走弱。2023年，国内疫情管控措施优化减少对经济的影响，新能源汽车成为增长动力，汽车出口迎来放量期，但同时新能源购置补贴和减半征收购置税等政策也将陆续到期退坡，预计2023年中国汽车产量小幅增长至2790万辆，新能源汽车同比增长37%至约920万辆，市场渗透率将达33%，但2023年汽车行业不锈钢消费量同比约-7.32%，对不锈钢整体消费的拖累为0.10%。

　　机械行业分支众多，而且房地产和基建息息相关，轻重工机械用钢占消费的23%。2022年我国传统机械受地产不景气和疫情影响较大，1-10月国内挖机累计销量同比下滑26%，拖拉机方面，工业机器人产量下滑3.2%，金属切削机床产量同比下滑12.5%，下半年随着稳增长政策不断加码，降幅大幅收窄，22Q4和2023年整个制造业有望筑底复苏，通用、专业设备静待景气度提升。而2022年新能源新设备行业迎来高速发展，设备用钢与基建能源项目测算有所重合，1-10月我国光伏产业链生产保持旺盛，企业扩产意愿仍然较强；2022前三季度风电项目公开招标规模达76.3GW，同比增长82.1%，为风电装机高增长奠定基础；新能源车正加速替代传统燃油车，动力电池厂商开启新一轮锂电池扩产，催生新的锂电设备需求，2023年预计将保持较高的景气度。预计2023机械行业（剔除能源设备重复测算用钢）同比增速6%，对不锈钢整体消费拉动1.38%。

　　小型不锈钢制品板块消费变化较为稳定，包括五金家电及餐饮器具等部分，与居民生活息息相关。2022年1-10月，家用电器和音像器材类商品零售类值同比增速为-0.8%；空调、电冰箱和洗衣机等家电类产量同比增速分别为3.20%、3.70%和-3.30%，在不锈钢整体消费中占比为5%且变化较为稳定。另外餐饮器具在不锈钢整体消费中占比为15%，剩余其他部分不锈钢消费占比6%，可以通过与国内GDP增速比较大概估算。预计2023年国内GDP的增速为4.5%左右，五金家电、餐饮器具及其他部分消费预计增速4%，对不锈钢整体消费拉动1.05%。

　　五、平衡与展望

　　5.1 供需平衡

　　2022年全球受疫情、经济衰退和通胀高企影响，需求持续疲弱，同比减少0.6%，但产量减少更为明显，同比减少4%，预计全球平衡过剩约295万吨，相对前两年有所收窄。2023年全球经济增速预计放缓，不锈钢需求增速预计维持3.6%，随着印尼、中国新增产能释放，韩国产量恢复，全球产量增速预计4%，整体过剩进一步增加约327万吨。

　　国内方面，2022年受疫情反复、地产下行和出口回落影响，需求表现不及预期，同比减少2.3%，产量受减产和利润影响同比减少2.16%，而印尼资源回流增加导致净出口明显下移，预计国内平衡过剩约38万吨，逐步兑现过剩局面。2023年新增产能持续释放，而需求在地产、疫情改善提振下或有一定增量，进出口难有较大增长，产量随着需求和利润恢复增长，整体过剩局面不变，绝对量小幅增加至43万吨。

　　表格 5 不锈钢季度供需平衡表

　　数据来源：iFinD，Mysteel，金瑞期货

　　5.2 价格展望

　　2022年，不锈钢产能过剩、需求增长放缓、原燃料价格波动大、逆全球化以及贸易保护壁垒使得不锈钢价格变化频率和幅度发生变化。2023年，不锈钢后续仍有较大规模的待投项目，且目前产量修复弹性较高，而需求方面在地产、疫情改善提振下或有一定增量，重点关注海外经济恢复和国内地产、疫情修复情况，成本方面原料价格强势支撑不锈钢下方边际，预计2023年随着镍铁和铬铁过剩成本逐步下行。随着印尼和国内新增产能快速释放，不锈钢将处于长期过剩状态，利润将持续承压，不锈钢价格中枢进一步下移，预计2023价格波动中枢将下滑至【14000，17000】元/吨。短期供需节奏需关注产能释放周期、出口窗口和淡旺季需求切换。

　　风险提示：

　　钢厂产能产量释放受阻：中国及印尼不锈钢产能扩张速度较快，需关注国内的不锈钢产业政策变化，若重新出现限产政策，对供应端产生较大影响。同时不锈钢产量受利润影响较大，持续亏损状态下产能利润率将不及预期。

　　印尼镍出口政策调整：印尼镍出口政策对不锈钢原料影响较大，若后期印尼镍铁出口征税政策落地，则可能进一步拉大镍铁和高冰镍之间的利润差，促使更多镍铁转产高冰镍，从而减少不锈钢原料供应。

　　需求释放不及预期：全球经济衰退及通胀加息周期，同时受地缘政治、贸易摩擦等较多突发事件影响；国内稳增长政策持续出台，政府积极保交楼、保交付，且疫情管控政策有所优化，但经济修复仍存在较大不确定性，后期需重点关注宏观政策变化。

　　原料价格波动加剧：不锈钢价格受原料成本支持明显，若镍铬原料价格波动剧烈，都会对不锈钢市场产生了深刻影响，需关注镍铬原料供给及价格波动情况。

　　分析师声明

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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