中金年度展望 澳元：先跌后涨

　　【中金外汇 · 年度展望】澳元：先跌后涨

　　中金外汇研究

　　汇率预测表

　　资料来源：中金公司研究部

　　►2022年期间澳联储相对偏鹰，澳元虽弱于美元但强于大部分G10货币。

　　►2023年期间受澳美货币政策收敛、中国经济复苏的影响或依旧相对强劲。

　　2022年澳元大幅走弱后小幅反弹

　　2022年1-10月期间澳元相较美元出现大幅贬值，但进入11月后受弱美元环境的影响，澳元有所反弹，澳美汇率逐步恢复至0.70附近。2022年期间美联储的货币政策对全球金融市场影响较大，因此美国金融条件指数与澳元/美元汇率高估挂钩 （图表1）。2023年全年澳元汇率虽相较美元出现贬值，但是澳元在G10货币当中排名靠前，仅次于瑞士法郎与新西兰元。我们认为相对偏强的澳元的原因或来自于相对偏鹰的澳联储货币政策，2022年期间，澳联储总计加息300个基点，加息幅度在发达经济体中仅次于美国与加拿大。此外，由于澳大利亚同中国经济联系紧密，2022年11月之后的中国疫情防控优化等措施亦或给澳元汇率带来了一定的支撑力量。

　　2023年澳元汇率展望

　　我们认为在2023年一季度美元或有一波反弹，澳美汇率或受此影响而小幅下降至0.65附近。但进入二季度后在美元走弱以及中国经济复苏的预期之下，澳元或重新温和走强，2023年末澳美汇率或在0.71附近。整体来看2023年期间澳元或在G10货币当中相对偏强。我们认为澳美联储货币政策、中国经济的复苏以及大宗价格或为2023年期间影响澳元汇率的三大因素。

　　澳美货币政策从分化走向收敛 

　　2022年11月、澳大利亚的通胀水平虽低于美国，但是同美国通胀出现见顶迹象所不同，澳大利亚的通胀仍在攀升当中，澳联储认为通胀将于2022年12月见顶。往2023年看市场预期目前认为2023年美国通胀的下行速度或快于澳大利亚（图表2），因此对比市场对政策利率的预期发现，在2023年上半年市场认为美联储加息幅度或略大于澳联储，但进入2023年下半年后市场预期澳联储或依然保持政策利率持平，但认为美联储或降息约50个基点 （图表3），因此在2023年后半之后，澳美货币政策收敛的逻辑或越发明显。长期来看澳美的2年息差与澳元/美元汇率存在一定相关（图表4），我们认为该指标或能在明年后半形成对澳元的支撑。

　　中国经济复苏对澳洲经济的支撑 

　　澳大利亚对中国的出口金额占整体近4成，中国的经济活动以往也给澳元汇率带来不少影响。2023年我们预测在疫情防控的优化与多种稳增长政策的推动下，中国经济或出现明显回暖，进而给澳元汇率带去一定支撑。同时，长期来看中国的股票指数与澳元/美元汇率的联动较大（图表5），在经济复苏以及地产政策的放松的推动下，2023年中国信贷脉冲整体方向向上，信用扩张将推升中国股市和铁矿石等商品的需求，这或给澳元汇率提供升值力量。

　　大宗商品价格回落的压力 

　　澳大利亚出口金额总和中占比最大的四大商品分别为铁矿石（占比31.8%）、煤炭（14.6%）、天然气（10.7%）、黄金（7.1%）。中金大宗研究组预测2023年全年铁矿石均价或回落于85美元/吨左右；煤炭价格不确定性较大，取暖季后价格或将呈缓慢下降的态势；天然气价格的同比大概率在2023年或会出现减少；黄金价格在2023年或呈现先抑后扬的走势，一季度为底部，此后逐步回升（详细参考《黑色金属2023年展望：逆风自下至上，供需由紧及松》、《能源2023年展望：风险未平，溢价延续》、《黄金2023年展望：东风可借，逆风仍存》）。综合来看，2023年在欧美经济衰退预期加强的背景下，大宗商品价格或有所下降，或形成一定弱化澳元的压力。

　　风险因素

　　我们认为澳元汇率上下风险并存，澳元的超预期升值风险主要来自于中国经济超预期复苏与能源价格的上行。2022年末大量的中国稳增长政策逐步出台、同时疫情防控还持续优化，在2023年若中国经济超预期增长，则大宗商品价格或存在上行风险，进而与中国经济关联较大的澳元汇率或得到较多支撑。相反、澳元的超预期贬值风险主要来自于美国经济更深度的衰退与能源价格的回落。若2023年期间美国经济出现相对深度且长久的衰退，则不利于大宗商品价格，进而澳元或出现超预期下行。另外，高利率对澳洲地产板块的负面影响不容忽视，目前澳洲地产价格的月环比处于本世纪以来的低位（图表6），一旦澳洲地产的信用风险暴露，澳元汇率或承受一定的负面冲击。

　　图表1：美国金融条件指数与澳元/美元汇率

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表2：澳大利亚与美国的通胀情况比较 （%）

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表3：澳大利亚与美国政策利率走势与预期 （%）

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表4：澳美2年息差与澳元/美元汇率的走势

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表5：中国股指与澳元/美元汇率

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表6：澳洲房价月环比

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　王冠，CFA对此报告亦有贡献